沧州明珠(002108)

事件：近日公司发布三季报，实现营业收入26.38亿，同比增长32.27%；实现归属于上市公司股东净利润4.45亿，同比增长14.90%；同时预计全年归属于上市公司股东净利润变动区间为5.36亿-6.09亿，增幅10%-25%。

点评：

湿法隔膜继续放量，干法价格下降，后期可看湿法毛利率提升。

公司今年湿法隔膜有三条线投产，相应产能有了很大幅度的提升。其中6000万平米湿法隔膜项目于7月底两条线全部投产，1.05亿平米湿法隔膜项目一条线于7月底投产，其余两条生产线明年一季度投产。同时公司还新增投资建设5000万平米干法隔膜项目以面对目前干法产能供给瓶颈，建设期一年。因此隔膜板块从量上看明年仍有提升空间，虽然由于行业产能集中投放对价格产生压力，但伴随公司对湿法工艺的掌握，毛利率有望稳中提升抵消部分价格下降的压力。

管材业务成为最好缓冲垫，稳定增长。BOPA盈利保持。

受京津冀煤气管网改造影响，公司近两年管材业务有明显的增长。由于产能已到上限，公司已经着手扩建PE管材项目。随着雄安新区建设的不断落地，公司作为河北省域内优秀的市政管材供应商有望受益。BOPA膜价格今年从高点下降，毛利率同比下滑，但由于上半年价格仍处相对高位使得全年该板块盈利维持稳定，预计与去年持平。

继续维持“买入”评级。今年由于市场产能释放，隔膜价格下降明显对业绩增长带来压力。明年在BOPA维持稳定的情况下可以期待湿法隔膜新项目投产和毛利率提升带来的业绩新增，同时管材业务也有望带来新的业绩增长。我们预计2017-2018年归属于母公司股东净利润5.53亿和7.44亿，EPS分别为0.51元和0.68元，对应PE分别为28倍和21倍，维持“买入”评级，6个月目标价18.20元。

风险提示：隔膜价格下降超出预期，管材业务销售不达预期