歌尔股份(002241)

事件：

公司发布2017年三季报，前三季度实现收入172.6亿元，同比增长36.93%；实现归母净利润13.85亿元，同比增长33.66%；实现扣非净利11.91亿元，同比增长20.65%；其中Q3实现收入72.86亿元，同比增长20.24%；Q3实现归母净利润6.66亿元，同比增长18.55%。公司展望2017全年净利润增长区间为25~45%。

评论：

1、前三季度及Q3单季净利低于预期。公司17年前三季度营收173亿，同比增长37%，实现归母净利润13.9亿，同比增长33.66%，处于中报展望区间30~50%区间偏下限，低于预期；扣非净利11.9亿，同比增长20.65%。其中，Q3单季营收72.9亿，同比增长20.24%，环比增长33.74%；Q3单季归母净利6.66亿，同比增长18.55%，环比增长58.79%；单季扣非净利5.47亿，同比下降2.15%，低于预期。

2、汇兑损益、iPhoneX新品延迟影响当季公司业绩。我们认为公司业绩低于预期主要原因是汇兑损益和苹果iPhoneX新品延迟，但市场对公司三季度业绩有压力已经有一定预期。公司Q3单季毛利率19.5%，环比下降约2.5个百分点，其中人民币升值影响约1.5个百分点，其余为财务费用影响。公司同时在进行大量的新品开发和投入，前三季度研发投入占比约6.7%，资本支出约25亿，全年将超30亿，为未来储备足够产能。

3、“零件+整机”双轮驱动，新品布局确保长期发展。公司展望2017全年净利25~45%增长区间，中值35%对应Q4业绩同比近40%环比近30%增幅，亦反映了Q4汇率将不构成主要影响，iPhoneX开始上量与SPK单价提升，以及公司VR与AR产品在四季度放量的驱动力。如我们对行业的判断，明年苹果OLED机型的占比持续提升、国产机立体声喇叭渗透率提升、以及VR连接和一体机等产品的放量，将驱动明年持续增长，此外，公司在无线耳机和智能音箱领域亦有积极布局，亦望持续受益行业趋势。

4、维持“强烈推荐-A”评级，目标价25元。三季度低于预期业绩压力释放后，可考虑逢低布局。我们预测公司17-19年实现净利润22.3/29.2/37.0亿元，对应EPS为0.69/0.90/1.14元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价25元。

风险提示：大客户新品进展低于预期，下游需求低于预期等。