硅料价格维持高位推动毛利率超预期
通威股份(600438)
公司发布三季度业绩报告, 公司 2017 年 Q1-Q3 营业总收入 196.13 亿元,同增长 24.95%,实现归上净利润 15.29 亿元,比同比增长 69.53%。实现扣非净利润14.83 亿元,同比增长 164.90%,每股收益 0.39,同比增长 36.14%。加权平均ROE 为 12.45%,业绩维持高增长。
电池片环节盈利能力持续: 电池片 2017 年 H1 净利润约 2.6 亿元,主要是第2 季度贡献,结合目前硅片和电池片生产成本, 我们估计第三季度业绩增长中约有 2 亿元净利润贡献来自于电池片。
硅料价格上涨,推动三季度盈利环比继续增加: 多晶硅料价格大幅上涨,目前处于高位, 推动综合毛利率从 15.64%上升至 18.74%,受此影响预计公司第三季度硅料的盈利能力略有提升, 但考虑 7 月份多晶硅料产量受到技改和检修影响有所减少的情况下, 据我们估算永祥股份净利润 2 亿元左右。
行业预期 4 季度抢装,产品价格下行压力趋缓: 由于行业预期 2018 年 1 月 1日可能下调分布式及地面电站标杆上网电价, 第四季度的抢装需求将逐步体现,价格预期平稳。
硅料与电池片成本行业领先,双双扩产有望成行业龙头: 公司通过不断技改及精益管理, 多晶硅料生产成本达 6 万元/吨以下、 电池片生产成本降低至 1.2元/W 以下。 同时公司 2017 年加速投入多晶硅料和电池片扩产项目, 全部建成后,多晶硅料产能将达到 12 万吨、 电池片产能将达到 8.3GW。 长期来看,公司有望实以量补价,穿越光伏周期。
维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为20.86/25.52/36.86 亿元,给予强烈推荐-A 评级,目标价 12 元;
风险提示: 产能投放不及预期;行业需求不及预期。
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