建研集团(002398)

事项：公司发布2017年三季报，实现营业收入13 35亿元，同比增长42 83%，实现归母净利1 .321乙元，同比增长4.01%；公司预计201 7年实现归母净利1.84-2.17亿元，同比增长10% - 30%。

平安观点：

Q3收入延续高增长，公司迎业绩拐点：受益下游需求回暖，公司Q1/Q2/Q3收入增速为 45 5 %/47 0%/37 5%， 归母净利增速为- 21 1 %1-0 2%/33 2%，公司业绩拐点确立。17Q2以来，得益于减水剂原材料环氧乙烷与工业萘价格触顶回落，公司毛利率持续改善，16Q 4-17Q3实现单季度毛利率分别为30 8 %/24 9 %/25 3 %/26 9%。随着原材料价格趋于稳定，我们预计17Q 4公司毛利率将延续回升势头，助力公司业绩稳步增长。

期间费用率可控良好，现金流下滑风险可控：公司17Q3期间费用率为14 28%，较16年同期减少3.94pct，其中销售费用率与管理费用率分别为8 00%与6 26%，同比减少1.16pct和2.79pct，主要由于公司营收规模快速增长以及费用管控加强。公司前三季度经营净现金流为0 79亿元，同比减少61 .5%，降幅较上半年缩窄20.4pct。现金流下滑主要由于业务规模扩张以及原材料价格上涨导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。公司17Q3应收账款周转天数为196 7天，较16年同期减少76 1天，我们认为公司经营情况逐步改善，未来现金流风险可控。

盈利预测与投资建议：公司积极开拓国内与“一带一路”沿线减水剂市场，推动主业规模重回扩张通道，未来业绩将持续回升。公司外延切入CRO行业，布局医疗大健康产业链，未来将打造新业绩增长点。由于短期内原材料成本拖累，调整2017-2018年EPS至0 60元和0 79元（原预测为0 65、0 86元），对应当前股价PE为25 3倍和19 2倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外加剂业务拓展不及预期，原材料成本大幅上涨。