东方园林(002310)

事件： 2017 年 10 月 20 日东方园林发布三季报。

投资要点：

前三季度业绩增长 67.64%， 基本符合预期，全年业绩高速增长几乎定局。 公司前三季度实现营收 86.35 亿元，同比增长 72.29%； 实现归母净利润 8.66 亿元，同比增长 67.64%。 其中，第三季度实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 81.47%，呈现加速趋势。 公司业绩增长的主要原因为前期签订的 PPP 订单逐步落地， 从而带来工程建设收入增加。公司三季度实现经营性现金净流量 5 亿元， 主要为工程款回收力度增加所致。 这是近三年来三季度经营性净现金流量首次出现大幅转正，显示公司增长质量的提升。 公司预计 17 全年归母净利润变动区间为19.43 亿元-23.32 亿元，同比增长 50%-80%。

毛利率小幅提升， 盈利能力有所增强。 17 年前三季度，公司综合毛利率 29.93%，同比提升 1.05 个百分点；毛利率提升的原因在于 15-16年公司获取的 PPP 订单质量较好，并且 PPP 订单的毛利率要高于传统纯工程类订单毛利率。 公司销售净利率 10.54%，同比回落 1.02 个百分点。销售净利率下降并非费用控制不当，主要受上半年出售申能固废 60%股权，产生-1.2 亿元投资收益影响。剔除非经常性损益影响，公司销售净利率实则提高 1.96 个百分点，显示公司盈利能力的提高。

期间费用率控制合理， 规模效应显现， 预计全年费用率小幅下降。 17年前三季度，公司三项费用合计支出 11.61 亿元，同比增长 48.89%，增速低于收入增速；对应三项费率为 13.45%，与 16 年前三季度相比回落 2.11 个百分点。具体至单项费用：销售费用 0.28 亿元，同比增长 129.71%；管理费用 8.54 亿元，同比增长 55.86%；财务费用 2.79亿元，同比增长 26.93%。销售费用增长迅速，主要为苗木销售运费增加所致。 业务规模增长迅速导致管理费用、财务费用分摊减少。

在手订单充裕奠定业绩弹性， 战略发展方向清晰凝聚竞争力。 公司具备极强的订单获取能力， 业内综合治理订单向公司聚集明显。 截止季报披露日， 17 年公司获取 537.40 亿元订单，而且多数订单以公司牵头。公司战略聚焦至水系治理、固废处理、全域旅游三大领域，有望凭借在市政领域多年经验及规模、品牌优势，实现持续高速增长。

维持公司“增持” 投资评级。 预计公司 2017、 18 年全面摊薄 EPS 分别为0.85、 1.42 元，按照 10 月 20 日 21.64 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 25.5 和 15.3 倍。 考虑公司未来两到三年较高的成长预期、增长质量的持续提高，以及目前较低的估值水平， 维持公司“增持”投资评级。

风险提示： 项目实施进度不及预期； 应收账款过高； 融资成本增加风险。