季报点评:三季报持续高速增长,行业订单继续聚集
东方园林(002310)
事件: 2017 年 10 月 20 日东方园林发布三季报。
投资要点:
前三季度业绩增长 67.64%, 基本符合预期,全年业绩高速增长几乎定局。 公司前三季度实现营收 86.35 亿元,同比增长 72.29%; 实现归母净利润 8.66 亿元,同比增长 67.64%。 其中,第三季度实现归母净利润 3.99 亿元,同比增长 81.47%,呈现加速趋势。 公司业绩增长的主要原因为前期签订的 PPP 订单逐步落地, 从而带来工程建设收入增加。公司三季度实现经营性现金净流量 5 亿元, 主要为工程款回收力度增加所致。 这是近三年来三季度经营性净现金流量首次出现大幅转正,显示公司增长质量的提升。 公司预计 17 全年归母净利润变动区间为19.43 亿元-23.32 亿元,同比增长 50%-80%。
毛利率小幅提升, 盈利能力有所增强。 17 年前三季度,公司综合毛利率 29.93%,同比提升 1.05 个百分点;毛利率提升的原因在于 15-16年公司获取的 PPP 订单质量较好,并且 PPP 订单的毛利率要高于传统纯工程类订单毛利率。 公司销售净利率 10.54%,同比回落 1.02 个百分点。销售净利率下降并非费用控制不当,主要受上半年出售申能固废 60%股权,产生-1.2 亿元投资收益影响。剔除非经常性损益影响,公司销售净利率实则提高 1.96 个百分点,显示公司盈利能力的提高。
期间费用率控制合理, 规模效应显现, 预计全年费用率小幅下降。 17年前三季度,公司三项费用合计支出 11.61 亿元,同比增长 48.89%,增速低于收入增速;对应三项费率为 13.45%,与 16 年前三季度相比回落 2.11 个百分点。具体至单项费用:销售费用 0.28 亿元,同比增长 129.71%;管理费用 8.54 亿元,同比增长 55.86%;财务费用 2.79亿元,同比增长 26.93%。销售费用增长迅速,主要为苗木销售运费增加所致。 业务规模增长迅速导致管理费用、财务费用分摊减少。
在手订单充裕奠定业绩弹性, 战略发展方向清晰凝聚竞争力。 公司具备极强的订单获取能力, 业内综合治理订单向公司聚集明显。 截止季报披露日, 17 年公司获取 537.40 亿元订单,而且多数订单以公司牵头。公司战略聚焦至水系治理、固废处理、全域旅游三大领域,有望凭借在市政领域多年经验及规模、品牌优势,实现持续高速增长。
维持公司“增持” 投资评级。 预计公司 2017、 18 年全面摊薄 EPS 分别为0.85、 1.42 元,按照 10 月 20 日 21.64 元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 25.5 和 15.3 倍。 考虑公司未来两到三年较高的成长预期、增长质量的持续提高,以及目前较低的估值水平, 维持公司“增持”投资评级。
风险提示: 项目实施进度不及预期; 应收账款过高; 融资成本增加风险。
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