飞亚达A(000026)

事件： 19 日晚间，公司发布 2017 年三季报， 1-9 月实现营收 24.8亿元，同比增长 10.81%，归母净利润 1.37 亿元，同比增长 26.06%，扣非后归母净利润 1.35 亿元，同比增长 26.12%。单季度拆分来看，Q3 实现营收 8.8 亿元，同比增长 16.10%，归母净利润 4983.9 万元，同比增长 3.86%，扣非后归母净利润 4945.7 万元，同比增长 3.59%。1-9 月基本每股收益 0.3112 元，Q3 基本每股收益 0.1136 元，同比分别增长了 26.04%、4.22%。

Q3 收入高增长，净利率稳中有升。 前三季度收入利润增速总体符合预期。单季度来看，公司受益于可选消费复苏，Q3 收入同比增速16.1%已达到 2016Q4 以来单季度增速的小高点（16Q4/17Q1/17Q2 分别为 9.4%/11.5%/4.8%），业绩改善趋势持续。归母净利润同比增速较今年前两个季度有所放缓至 3.9%（Q1/Q2 分别为 66.3%/24.4%），但自 2016Q4 以来单季度始终维持正增长趋势，2017Q1、Q2、Q3 的归母净利率分别为 5.5%、 5.3%、 5.7%，稳中有升。尽管 Q3 毛利率下降 0.7pct至 41.5%，归母净利率环比却增长 0.4pct 至 5.7%，主要归功于费用的良好控制： Q3 单季度销售费用率大幅下降 1.8 个百分点拉动三大费用率整体下降 0.9 个百分点至 30.8%。

前三季度整体来看，毛利率小幅上升 0.3 个百分点至 41.3%，三大费用率在销售费用率（-0.9pct）和财务费用率（-0.7pct）下降的带动下整体同比下降 1.3 个百分点。毛利率的上升结合费用率的下降推动归母净利率较去年同期上升了 0.66 个百分点。

经营基础扎实叠加行业回暖，业绩有望持续改善。公司腕表品牌覆盖面广，产品包括了中端、高端及时尚品牌，能够满足各层次消费者需求；其中飞亚达牌的中档腕表的收入占比于近 2-3 年来有所提升，从 2014 年的 26%上升到 2017H1 的 30%，这部分产品的高毛利有助于提升综合毛利率水平，同时也有利于品牌做渠道下沉，面对三四线城市消费者消费能力的不断提高未来有望进一步增厚收入。上半年“飞亚达”品牌实现营业收入 4.85 亿元，同比增长 9.35%。公司在品牌的研发、设计、管理以及顾客服务方面行业内领先，持续投入研发。行业持续回暖，据瑞士钟表工业联合会发布数据，2017 年 8、9 月瑞士钟表出口额同比分别增长 4.2%、 3.7%，其中向中国大陆市场出口额同比分别上升 3.3%、1.2%。后续有望在此趋势下，实现收入的持续增长，从而拉动利润端的大幅增长。

盈利预测与评级：公司作为国内腕表业龙头，产品结构优化，国内外渠道布局趋完善，多年来毛利率持续创新高，精耕细作蓄势待发，本轮消费升级和行业回暖的大背景下，业绩有望持续提升。预计 2017-2019EPS0.32/0.40/0.48 元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 15.36 元。

风险提示：行业回暖进程缓慢，消费者品牌偏好的不确定性