立讯精密(002475)

事件：

公司公布 17 年三季报，前三季度营收 138.9 亿，归母净利润 10.82 亿，同比增长 59%，同时展望全年净利区间为 16.2~18.5 亿，同比增长 40-60%。

评论：

1、前三季度净利增长 59%，处于区间中位，业绩符合预期。

立讯最新发布三季报，前三季度营收 138.9 亿，同比增长 65%，归属母公司净利润 10.82 亿，同比增长 59%，处于此前预告 50~70%的区间中位，对应 EPS 为0.34 元。其中三季度收入 56.1 亿，同比环比增长 53%/29%，净利 4 亿，同比环比增长 43%/5%，业绩符合预期。

2、三季度在外部需求不佳和内部大量新品投入背景下，获得逆势表现！

在三季度苹果产业链普遍低于预期、国产机销售不佳和汇率大幅波动等因素影响下，公司三季度营收超越我们预期，主要源自包括手机音频转接头和 type-c、手表无线充电及配件、 Mac 相关以及公司比较优化的客户结构全面表现，公司持续做套保亦平滑了汇率波动，公司毛利率环比相对稳定，同比去年明显提升。公司业绩增速稍弱于收入，主要源于公司为了中长线发展大量投入无线耳机、声学、马达等新业务，尤其是无线耳机投入超预期，这从公司 Q3 管理费用达 6.35 亿，同比环比明显提升可以看出，另外，公司 Q3 亦有 2000 多万的资产减值。即使在以上背景下，公司业绩也明显超越苹果产业链平均水平，体现公司经营稳健性和长线战略布局思路。

3、 全年积极展望， 新品放量驱动四季度和明年高增长！

公司对全年业绩展望 40-60%区间，对应 Q3 单季度业绩区间为 5.4~7.7 亿，中值 6.55 亿对应 Q3 同比增长 37.6%环比增长 64%，我们判断中偏上区间概率大我们了解到，公司的无线充电业务在四季度上量后将有望打平并略有盈利，并给明后年带来可观的业绩弹性；另外，配合苹果新机以及 Watch3 和国产机新品的放量，公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果 type-C 业务亦从四季度放量，此外，立讯 18 年新导入大客户马达供应链也值得期待。而明年一季度伴随 iPhone X 的备货环比提升，公司亦望迎来超预期的一季报。

4、 新品新业务布局清晰，三年复合高增长值得期待。

我们一直强调，公司的连接器、 无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域新品都有很强的驱动力， 行业空间均非常可观， 未来三年迎来收获期，业绩能见度很高。我们前期在昆山组织与董事长及多位事业部高管交流， 公司目前新品布局有诸多超预期进展，包括无线耳机产能规划、声学良率和上游供应链整合、马达突破、通讯企业级产品全方位布局、汽车业务以及与 ZF BCS 的协同和人机界面布局等。近期有机构担心增发解禁压力， 而一方面根据新规只能卖一半，另一方面，我们了解到参与增发的资金大部分是长线资金，公司基本面更为重要。 公司精密制造平台逻辑持续兑现，能够为苹果、华为、微软、索尼等 3C 核心大客户提供整体精密制造平台方案，此外公司围绕通信（企业级\光模块\基站天线\滤波器）、汽车电子（新能源\智能汽车）等长线布局正逐渐开花结果，望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点，中线对标 AAC、长线对标安费诺逻辑清晰，超千亿市值值得期待。

5、维持强烈推荐， 目标价 28 元！

我们看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能， 基于业务布局超预期，我们略微上调收入预测，但因为新业务布局和爬坡亦会伴随大量费用投入，基于更稳健预测考虑，我们略微调整 17/18/19 年净利润预测至 17.8/28.5/41.2 亿，对应 EPS 为0.56/0.90/1.30 元，对应当前股价 PE 为 40/25/17 倍，相对公司未来的高成长性仍然低估，我们维持目标价 28 元和“强烈推荐-A”评级， 招商电子首推三剑客品种！风险因素： 大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。