中泰化学(002092)

PVC、烧碱价差扩大，盈利能力处于高位

公司主营产品中 PVC 及烧碱价格中枢显着高于去年同期， 尤其是PVC 在三季度出现了价格大幅上涨，主要原因是电石提供价格支撑，需求旺季提前到来，环保、期货等因素共同作用。 但四季度初始， PVC期货、现货均出现下跌，但整体而言仍然好于二季度。我们认为 PVC的大周期将会弱化，小周期仍将存在，但不会造成价格中枢回调。所以高盈利常态化会是未来的趋势。目前，公司拥有 153 万吨 PVC 产能，110 万吨烧碱产能，是我国规模最大的氯碱化工生产企业。

纱线产能陆续投放，补贴延续性短期无忧

下游纱线产能年初已达 201.5 万锭（金富纱业 135 万锭、富丽震纶 66.5 万锭）， 目前为 231 万锭， 在建产能完成后将达到总产能 350万锭。 2016 年纱线业务实现营业收入 24.18 亿元，同比增长 199.92%，占主营收入 10.35%。同时，新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策，有助于进一步增厚利润，并且政策持续性较好。今年年初至年中，公司下属子公司收到纺织服装产业专项补贴资金及地方外经贸发展专项资金等共计超过 2.7 亿元。

盈利预测与估值

我们预测公司 2017、 2018、 2019 年营业收入分别为 283.27 亿元、326.82 亿元和 371.13 亿元，增速分别为 21.25%、 15.38%和 13.56%；归属于母公司股东净利润 24.89 亿元、 26.22 和 27.76 亿元，增速分别为 35.01%、 5.34%和 5.87%；每股 EPS 分别为 1.16、 1.22 和 1.29 元，对应 PE 为 12.4、 11.7 和 11.1 倍， 未来六个月内，维持 “增持”评级。

风险提示

主要产品及原材料价格波动； PVC下游市场需求不及预期；在建项目进程不及预期；生产工厂出现重大安全事故；政府补贴政策出现较大变动。