宁波华翔(002048)

事件：

公司公布三季度财务数据，实现销售收入 36.4 亿元（ +28.5%） ，净利润 2.3 元（ +57%），扣非净利润 2.2 亿（ +49.9%） ，合 0.44 元 EPS，略超我们此前 35%增长预期。 预计 17-19 年 eps 分别为 1.77、 2.13、 2.6 元，对应 17 年 14.6Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、 扣非盈利同比增长 49%，系核心子公司业绩爆发及劳伦斯并表公司单季度实现营收 36.4 亿（ +28.5%），扣非净利润 2.2 亿（ +49%），超出我们此前预计 35%增长。业绩高速增长主要系两方面因素影响：） 宁波劳伦斯于 16 年 11 月并表， 17Q3 单季实现盈利约 3000 万，贡献+20%同比增长；

2） 扣除并表影响，单季度仍有 24%增长，主要基于下游客户德系、日系销量持续走强。我们一直强调 2017 年的车市结构化行情突出，大众产业链及日系回暖是两大主线。

分客户结构来看，公司下游客户以德系、日系为主，其中南北大众（ 40%， Q3同比增长 13%），奔驰（ +25%）、丰田（ +16%）是第二、三大客户。分子公司来看，宁波井上华翔单季度并表盈利约 3300 万，同比增长 15%，下游主要为丰田系客户；宁波胜维德赫车镜单季度实现并表盈利约 1500 万，同比增长 60%，主要基于前期产能投放。其他参控股公司亦均分享 15%以上增速。

2、 Q3 经营性现金流同比下滑不足为惧，德国华翔环比亏损持平Q3 经营性现金流同比下滑 54%，主要系热成型钢项目投建，项目建设资金 11.3 亿，主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。 同时我们预计德国华翔Q3 环比亏损持平，四季度现拐点。 德国华翔 Q3 亏损约 700 万欧元，环比持平。 我们认为德国华翔的拐点有望于四季度出现，奔驰 MFAII 新项目四季度爬坡，新项目带动亏损幅度收窄。

3、 短期看增发发行及全年业绩弹性， 长期看新材料及新能源业务带动估值提升公司于 10 月 21 日拿到增发批文，底价为 21.25 元/股（市价同比 20%涨幅），采取“底价+询价”形式，料于近期落定；同时公司于三季报披露全年业绩指引，全年实现 7.9-10亿（ 10%-40%），四季度单季度同比增长在-20%-+50%之间。长期看新材料及新能源业务带动估值提升， 公司依然是估值最低零部件个股之一。 公司定增 25 亿中 11.3 亿用于投产热成型钢项目，主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套，量产贡献 2 个亿以上业绩弹性。同时公司积极布局新能源汽车，1 亿美元参股尼桑电池。目前公司估值对应 17 年 14.6X pe，提供足够安全底。