爱尔眼科(300015)

事件

公司昨日晚间公布 2017 年三季报， 前三季度实现营业收入 43.82 亿元，同比增 42.16%；扣非净利润 6.57 亿元，同比增长 38.86%； 其中，第三季度公司实现营收 17.92 亿元，同比增长 54.10%；实现扣非净利润 2.92 亿元，同比增长 45.02%。

三季度外延并购并表，单季度营收和净利润双创新高

第三季度公司实现营收 17.92 亿元，同比增长 54.10%；实现扣非净利润 2.92亿元，同比增长 45.02%， 单季度营收和利润不论绝对额和增速都创新高。前三季度，公司共完成了包含 AW Healthca re Manageme nt, LLC 和 ClínicaBaviera, S.A.在内的共 10 家国内外眼科医院并购，预计外延并购并表收入约 4.3 亿元，贡献母公司净利润约 5000 万元；其中 Clínica Baviera, S.A.在第三季度（ 8 月 10 日） 完成交割（要约后占发行股本的 86.83%），并表2 个月营收约 1600 万欧元（折合人民币 1.24 亿元，汇率按最新 7.79），归母净利润约 900 万元；扣除并表因素，前三季度内生营收约 39.5 亿元，归母净利润约 5.82 亿元，分别同比增约 28.3%和 24.3%。

国内外并购纵横捭阖，全球化、国际范连锁眼科医院巨头雏形初成

公司连锁专科医院模式可复制性强，除在部分城市采取自建方式外，大部分通过公司参与产业或并购基金预先成立或并购眼科医院，在上市公司体系外运营成熟后再启动注入上市公司。 目前爱尔眼科已体系内外医院 180 余家，覆盖全国 30 个省市区，上市公司体系内医院约 76 家。 2016 年 12 月，公司公布预案，启动注入首批 9 家上市公司体系外眼科医院。预期后期陆续注入上市公司，未来两年爱尔眼科将迎来并购高潮。

此外国际化方面，爱尔眼科并购了香港眼科连锁医疗龙头亚洲医疗集团，并且经营状况良好；对美国高端眼科中心 Wang Vision 的并购交易也已经完成。 8 月 10 日，爱尔眼科通过全资子公司爱尔香港设立的子公司爱尔欧洲完成对欧洲最大眼科连锁医疗机构 Clínica Baviera, S.A.86.8%的要约收购。公司从中国本土走向世界， 全球化、国际范连锁眼科医院巨头雏形初成。

盈利预测

考虑外延并表影响，我们上调未来三年（ 2017-2019 年）公司营收为54.5/71.7/93.2 亿元，同比增速分别为 36.3%、 31.6%和 29.9%， 归母净利润分别为 7.61/9.98/13.3 亿元，同比增长 36.6%/31.2%/33.8%，对应2017-2019 年 EPS 为 0.50/0.66/0.88 元（参考总股本为 15.2 亿股），当前股价（昨日收盘价 28.1 元） 对应 PE 为 56/43/32X。

目前，医疗服务（申万）全行业 PE（ TTM）为 80.1 倍，专科连锁医疗服务方面，健康体检连锁美年健康 PE （ TTM）121倍，牙科连锁通策医疗 PE （ TTM）60 倍，公司为眼科专科连锁医院龙头，公司三年 PE-Band 波动区间为 50-80倍， 给予公司 2018 年 60 倍 PE 估值， 未来 12 月上调目标价 39.6 元（参考股本 15.2 亿股）， 维持买入评级。

风险提示

医疗安全事故风险；新医院盈利不及预期；监管风险。