威创股份(002308)

事件： 1、发布2017年三季报，三季度实现营业收入3.25亿元，同比增长9%；归母净利润7,206万元，同比增长51%。前三季度实现营业收入8亿元，同比增长7%；归母净利润1.76亿元，同比增长48%。 2、全年业绩指引为1.82亿元-2.37亿元，同比增长0%-30%。

点评：

1、 三季度大屏业务有所增长，幼儿园业务持续快速增长。

结合公司合并利润表及母公司报表来看，我们推算公司传统大屏主业三季度实现营业收入约1.86亿元，同比增长约2%；实现净利润2,000万左右，同比增长约35%。大屏业务有所起色。三季度幼儿园业务约实现营业收入1.39亿元，同比增长约22%；实现归母净利润约5,000万左右，同比增长超过50%。

2、 红缨完成业绩承诺计提激励奖金。列入管理费用，实际全年业绩增长30-60%。

根据公司收购红缨教育时的约定，在2017年红缨完成三年业绩承诺后须计提激励奖金，此项开支计入管理费用。受此影响，公司全年业绩指引为0%-30%。若扣除该项费用支出，2017年公司实际业绩指引为2.37亿元-2.92亿元，同比增长30%-60%。

3、 重申推荐逻辑：以幼儿园为入口布局儿童生态圈，打造幼教行业龙头企业。

战略第一步：进入幼教行业。公司通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼儿园领域，目前拥有园所数量近4000家，覆盖幼儿人数80万+，是国内最大的幼儿园连锁运营机构。

战略第二步：兼并收购，提升行业影响力。通过持续不断地投资、并购战略增加幼儿园所数量及覆盖人数，扩大行业影响力及品牌知名度。目前新增标的包括可儿教育、鼎奇教育等，未来一方面能够为上市公司增厚业绩，另一方面也在战略层面提升公司的行业地位。

战略第三步：产业链延伸，打造幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口，在做好园所运营的同时，开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸，从而实现产业链的打通，最终实现幼教生态圈的建设。目前公司投资了幼师口袋平台，同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成了初步战略合作意向，努力提升产业链的整体服务能力。

4、 坚定看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

公司是 A 股最纯正的幼教企业，我们坚定看好其发展战略，认为公司具备成为行业龙头的潜力。 我们预计公司 2017/2018 年净利润分别为 2.65/3.29 亿（不考虑完成业绩承诺后的激励奖金），同比增长 45.6%/24.1%。考虑到公司正在进行的增发和今年可能的外延收购及公司储备标的，我们预计今年备考净利润有望超过 3 个亿，对应增发后 PE 为 42 倍。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：定增募集资金进度低于预期；外延收购不及预期。