当升科技(300073)

事件：

公司公告三季报，前三季度实现收入 14.4 亿，同比+58.2%，归母利润 1.83 亿，同比+192%，扣除出售星城石墨股权非经常损益后归母利润 0.84 亿，综合毛利率 17.38%；其中报告期实现收入 6010 万，同比+69.5%，归母利润 3841 万，同比+46.7%；符合前期业绩预告区间。

评论：

1、业绩持续稳步增长源于新产能投放顺利以及产品结构不断优化

公司收入利润同比大幅增长得益于主要三元材料产品量价齐升。随着海门一期达产公司上半年正极材料销量超过 4500 吨，预计全年有望突破万吨。并且产品结构不断优化，三元材料占比不断提升，目前出货量占比已经超过 75%。此外报告期内管理费用增长较多，同比增加 3033 万，主要缘于研发费用大幅提升，目前NCM811 已经完成中试，多项性能指标处于国际领先水平，预计年内实现批量销售。

2、新产能持续投放蓄力长期成长，签署优质镍钴矿承购协议补齐成长最后拼图

公司在建的海门二期二阶段 4000 吨产能预计四季度达产年内实现销售，其中NCM811 值得期待，公司的 811 产品质地优异，关键的产品循环性上已经达到甚至超越了国外产品；一辆 55 度电量的整车，如果搭载 532 电池需要 97 公斤，而使用 811 则仅需 81 公斤。此外， 811 在与 NCA 型正极比较性能差距很小，但是在原料钴的使用量上则会大大降低。此外募投项目拟建设 18000 吨/年的高镍多元材料生产线，并按照 NCM811/NCA 的标准来设计，根据可研报告项目建成后 irr 可达到 14%，有望再造当升，进一步夯实公司在国内高镍三元市场的龙头地位。近期随着公司签署 Syerston 项目优质镍钴矿承购协议，有望锁定未来核心正极材料原料供应，补齐成长最后拼图。

3、持续看好公司成长为全球锂电正极材料龙头，维持强烈推荐评级

在国家产业政策引导和市场需求的双重刺激下，动力锂电市场规模不断扩张，高端锂电材料的需求量持续增长。公司是国内高镍动力正极材料 NCM622 率先实现批量化供货企业，具备极强技术壁垒，收入利润持续保持高速增长，上半年锂电材料收入增速超过 50%，且后续 NCM811、NCA 等储备品种研发进展顺利，有望持续领先国内竞争对手一个产业周期，坚定看好公司未来确定成长空间，看好公司成长为全球锂电正极材料龙头。考虑到公司经营持续改善以及投资收益贡献，暂不考虑增发摊薄，给予 17 年/18 年 eps 至 0.69 元/0.86 元，维持强烈推荐评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期，非公开发行进度存在不确定性