佩蒂股份(300673)

事项：

公司发布2017年三季报，前三季度营收4.23亿元，同比增长9.18%，归属上市公司股东净利润6097万元，同比增长18.56%。Q3公司营收1.54亿元，同比增长18.74%，归属上市公司股东净利润2315万元，同比增长17.75%。

平安观点：

净利率增长源于咬胶生产成本下降：公司Q3销售净利率14.42%，同比Q2净利率提升0.35%，净利率提升源于子公司越南好嚼201 7年产能扩张，规模效应降低单位成本；公司在乌兹别克斯坦采购咬胶原材料干湿牛皮，原料成本更低廉，叠加国内淀粉价格低位，咬胶产品主要原材料价格下降；公司第四代咬胶产品新生产工艺提升了原料皮的综合利用率，总体使公司咬胶产品的生产成本下降，净利率提升。

2018年咬胶产能扩张助力业绩增长：公司畜皮咬胶3000吨项目预计18年达产，产能将增至9000吨，同比增长50%。越南巴啦啦3000吨植物咬胶项目将于18年投产，2500吨植物咬胶扩建项目预计19年达产，支撑公司18、19年植物咬胶产能增至8000、10500吨，同比17年增长60%、110%，此外公司新西兰工厂宠物主粮预计18年在国内上市销售，公司可切入国内宠物主粮领域，为18、19年营收增长提供有效支撑。

盈利预测及投资建议：2018年公司畜皮、植物咬胶产能预计同比增长50%、60%能够打开公司2018年营收增长空间。成本方面随扩产带来的规模效应、原料价格低位、新产品生产工艺技术的应用支撑咬胶产品毛利率提升。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2017-2019年实现净利润1.03亿元、1.41亿元、1.82亿元，对应EPS为1.29元、1.76元、2.27元，对应PE为36.8、27、20.9倍。维持“推荐”评级。

风险提示：产能不能如期建设完成的风险。