启明星辰(002439)

投资要点

二项：

公司公告 2017 年三季报， 2017 年前三季度实现营业收入 11.76 亿元，同比增长 14.96%，实现归母净利润 5513.82 万元，同比增长 16.99%。公司同时发布2017 年全年业绩预告，预计 2017 年全年归母净利润变动幅度为 68.95%至76.49%，归母净利润变动区间为 4.48 亿元至 4.68 亿元。

平安观点：

公司三季度业绩高速增长： 根据公司 2017 年三季报，公司 2017 年前三季度实现营业收入 11.76 亿元，同比增长 14.96%，实现归母净利润5513.82 万元，同比增长 16.99%。公司前三季度营收增速相比上半年有所放缓，归母净利润相比上半年扭亏为盈。单季度看，公司三季度实现营收 4.86 亿元，同比增长 7.83%，营收增速相比一、二季度持续放缓。但根据公司半年报的披露，公司上半年订单同比增长 46%。我们认为公司当前营收增速的放缓主要是因为项目实施的延迟，随着订单在四季度的落地，我们预期公司全年营收增速将在 20%以上。

公司三季度实现归母净利润 5529.56 万元，同比增长 33.45%， 三季度业绩实现高速增长。我们认为，主要是因为上半年延迟的增值税退税在三季度得以落实。公司三季度收到的增值税退税金额为 4902.08 万元，超出上半年近 1000 万元。在此情况下，再考虑赛博兴安 2017 年业绩�员恚�我们预期公司 2017 年全年业绩将高速增长。

公司毛利率和期间费用率同向下降： 在毛利率方面，公司前三季度毛利率为 65.91%，相比去年同期下降 3.28 个百分点。我们判断，主要有两个方面的原因：（一）公司安全产品业务的毛利率有所下降；（二）公司低毛利率的安全服务等业务在营收中的占比有所提高。在期间费用率方面，公司前三季度期间费用率为 70.49%，相比去年同期下降 0.73 个百分点。根据我们对公司全年营收增速的判断，我们认为，公司全年期间费用率的同比下降幅度相比前三季度将扩大。

与联想云达成战略合作伙伴关系，进一步深化云安全领域布局：今年 9 月，公司公告公司全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司（以下简称“安全公司”）与联想云于 2017 年 9 月 12 日在北京签署了《战略合作框架协议》（以下简称“合作协议”）。未来安全公司与联想云将充分发挥各自特长，在云计算领域开展合作，实现资源共享、优势云补，共同打造安全的企业级云计算方案。这是公司继 6 月与腾讯云签署战略合作协议后，在云安全领域的又一布局。 未来我国数千亿规模的云计算产业将产生巨大的云安全需求，公司当前积极深化云安全布局， 将增强公司未来在云安全市场的竞争力，从而扩展公司的市场空间。

盈利预测与投资建议： 根据公司 2017 年三季报，我们调整了对公司 2017-2019 年的盈利预测， EPS分别调整为 0.51 元（上调 13%）、 0.67 元（上调 12%）、 0.88 元（上调 9%） ， 对应 10 月 24 日收盘价的 PE 分别约为 42.2、 31.9、 24.3 倍。 当前，信息安全已上升为国家战略，国内信息安全行业面临历史性发展机遇。 云计算、大数据等新一代信息技术的兴起带来了新的安全需求。 公司是我国信息安全行业龙头企业，通过积极的投资�怨阂约岸酝夂献鳎�持续完善产业链布局，巩固行业龙头地位。 我们看好公司作为行业龙头把握行业机遇高速发展的能力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 国家信息安全政策落地进度低于预期。