尚品宅配(300616)

事件：

公司今日公告三季报，2017年前三季度实现营业收入35.89亿元，同比增长31.24%，归母净利2.06亿元，同比增长73.82%，基本EPS为2.06元/股。

评论：

1、业绩略超预期，终端提效带动三季度收入稳步增长

在下半年地产成交偏弱以及三季度装修小淡季的背景下，公司3Q单季实现了32.61%的收入增长，环比提升0.65pct。我们认为主要原因有三：一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升，加大品牌宣传力度，促进终端消费者成交；二是今年加盟门店布局提速，销售订单稳步上升；三是加强一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品销售，三季度配套产品业务显着回暖。此外，三季度末公司预收款项余额达9.1亿元，创历史新高，表明在手订单情况向好。

2、加盟渠道扩张加速，带动费用率、净利率水平改善

公司今年充分重视加盟渠道建设，前三季度加盟店净增超过200家至1442家，预计全年新开店300家以上；直营店门店83家，直营渠道在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放。预计明年直营布局持续稳定，加盟店持续300家左右开店节奏。在原材料成本上行的背景下，公司直营渠道扩张减速，前三季度毛利率同比下降0.92pct至45.4%；同时销售、管理、财务费用率分别同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct，费用端改善趋势成效初现，带动净利率同比提升1.14pct至5.73%。3Q单季，归母净利同比增长56.52%，净利率水平回升至9.69%。

3、净利率趋势性提升可期，维持“强烈推荐-A”评级

以软件设计为核心竞争力，公司没有明显品类短板，实现真正意义上全屋定制，客单价较高，同时直营模式经营能力业内领先且难以复制。我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动，积极投入资源跑马圈地，直营扩张放缓，加盟加速渗透，明年起渠道红利有望逐步释放，带动整体规模再上台阶，盈利能力也有望逐步提升。预计2017~2019年EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元，净利分别同比增长60%、37%、33%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。