华润双鹤(600062)

事件：

公司今晚公布三季报：前三季度，公司实现收入亿元47.56亿元，同比增长14.65%；归母净利润7.25亿元，同比增长20.51%；扣非净利润6.98亿元，同比增长22.7%。其中，第三季度公司实现收入16.8亿元，同比增长29%；归母净利润2.04亿元，同比增长21.47%。

点评：

收入结构持续改善带来盈利能力提升，各业务板块收入端增速加快。分业务类型来看，输液业务实现收入15.52亿元，同比增长12.68%，整体较上半年呈加速增长趋势，同时毛利率提升6.16pp至44.66%；非输血业务实现收入29.27亿元，同比增长15.14%，同样较上半年的增速有所提升，毛利率提升3.18pp至64.72%。总体上，非输液业务收入占比约63%，较去年同期提升1.8个百分点，在高毛利率的非输液产品和软包装输液收入占比持续提升的驱动下，公司主营业务的毛利率实现57.30%，同比增长4.4个百分点。

专科业务延续高增长态势，慢病业务有所改善。前三季度，1）公司的慢病业务实现收入17.64亿元，同比增长10.63%，较上半年7.98%的增速有所提升，我们预计心脑血管核心产品降压0号受提价导致的消化渠道库存影响逐渐淡去，提价效应逐步显现。匹伐他汀和复穗悦年初被纳入新版国家医保目录，我们预计延续了上半年的快速增长态势，对公司慢病业务增速有明显的拉动作用。2）专科业务实现收入3.84亿元，同比增长43.52%，同时毛利率提升10.47个百分点至65.31%。我们预计儿科销售实现持续高增长，重点产品珂立苏和小儿氨基酸表现较为突出，另外小儿腹膜透析液销量也延续了上半年的恢复性高增长。

销售费用率提升拖累公司业绩表观增速，其他财务指标保持稳定。公司的销售费用率较往年同期增长38.91%，导致费用率提升4.64个百分点至26.61%，我们判断主要是公司对市场活动投入增加所致。管理费用率较往年同期下降1.63pp至10.21%，其他财务指标维持稳定

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.66亿元、9.95亿元、11.29亿元，EPS分别为1.00元、1.14元、1.30元，对应当前股价的PE分别为23X/20X/18X。考虑随着公司业务转型持续推进，盈利能力获得逐步提升，公司有望步入新的发展阶段，且公司账面资金充裕、外延预期强烈，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30元，相当于2018年26倍动态市盈率。

风险提示：特压0号提价效果及输液业务调整不达预期