东华能源(002221)

事件：

公司发布17年三季报，前三季度公司实现营业收入233.37亿元，同比增长69.2%；实现归属于上市公司股东的净利润8.15亿元，同比增长123.4%；实现EPS0.5元；其中，公司17Q3单季实现营业收入89.76亿元，同比增长88.64%，净利润3.29亿元，同比增长65.57%。

同时，公司公告17年全年业绩指引为9.4亿-11.7亿元，同比增100%-150%。

评论：

今年Q3原料丙烷价格超预期上涨，旺季优势未体现。今年夏季以来丙烷价格受需求提振、美国飓风等因素影响而超预期上涨，虽丙烯、聚丙烯表现良好但价差对冲，PDH价差Q3明显低于去年同期而业绩略低于预期。Q4是PDH传统的相对淡季，因此公司三季报中对全年业绩指引比较保守；但综合贸易的业绩主要在Q4体现，我们认为Q4业绩环比增长的可能性较大，全年业绩有上调的可能。

未来1-2年PDH仍将维持高景气。丙烷脱氢制丙烯（PDH）比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本优势，其周期性相对并不明显。东华的LPG贸易壁垒不容易轻易被打破且能够通过产品结构的优势拉开盈利差距，我们仍看好今后1-2年PDH行业的总体盈利能力。

宁波PDH二期进展顺利，深加工版图纵深推进。据媒体报道，宁波二期已于近期正式开工，建设规模为66万吨PDH配套2套40万吨聚丙烯装置，建设规模超预期,二期将瞄准高端多元共聚材料市场实施布局。结合宁波一期、在建的200万方LPG洞库以及中海油大榭石化的氢气需求，宁波PDH项目建成后将实现130万吨丙烯和120万吨聚丙烯的总产能，成为国内最大的单体聚丙烯生产企业。我们认为这一项目将真正实现高效集约、物尽其用，成为国内聚丙烯项目的标杆

涉及的美国诉讼进展正向有利公司的方向发展。美国当地法院庭审，由于原告方Mabanaft提出的赔偿额得不到合同支持且缺乏合理依据，法官没有签署简易判决，法庭要求并允许东华能源进行进一步的抗辩说明。事实上按照合同约定，离岸价格由美国国内丙烷价格和出口码头费两部分组成，丙烷价格随行就市，双方争议点的码头费用事关Mabanaft的经营利润；合同约定码头费逐年递减，由于履约可能产生事实亏损，Mabanaft故意设计一系列手段造成东华方面无法履约的假象并提出天价索赔要求，是事实毁约方。但最终判决还需要经过较为漫长的司法过程，暂时不会对公司业绩造成影响。

维持强烈推荐评级。宁波福基石化一期今年4月转固，预计宁波二期在19-20年陆续建成。我们预计公司17-19年净利润将分别达到12.5、18.4和24.5亿元，对应EPS分别为0.77、1.13和1.51元，对应PE仅为14.5、9.9和7.4倍。去年定增资金刚解禁，目前股价仍有12%折价，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：国际油价大幅下跌；PDH项目运行不稳；涉外诉讼结果不利