华润双鹤(600062)

事项：

公司发布三季报：前三季度实现营收47.56亿元，同比增长14.65%；归母净利润7.25亿元，同比增长20.51%；扣非后归母净利润6.98亿元，同比增长22.70%。EPS为0.83元。

Q3单季实现营收16.80亿元，同比增长29.01%；归母净利润2.04亿元，同比增长21.47%；扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长18.91%。EPS为0.23元。

平安观点：

中化并表带来收入大幅提升，总体业绩符合预期：公司前三季度实现营收47.56 亿元，同比增长14.65%，较上半年的8.08%提升6.57 个PP，其中第三季度营收同比大幅增长29.01%，公司第三季度收入大幅提升主要是受海南中化并表以及两票制执行后部分产品高开影响；从利润端来看，增速基本与上半年持平，延续良好表现，符合之前预期。

大输液持续调整结构，慢病业务增长稳健：大输液板块，公司持续进行结构调整，减少塑瓶占比，带动输液板块毛利率进一步提升，前三季度在40%左右，占营收比重小幅下降；慢病业务方面，前三季度核心品种降压0 号销量与上年基本持平，未来持续受益分级诊疗；二线品种则延续快速增长，受益医保放量。匹伐他汀收入端增长30%以上，销量端增长50%以上；复穗悦前三季度营收和销量均接近30%，我们看好二线品种的高增长持续。

专科业务延续亮眼表现，成公司增长引擎：专科业务延续上半年的亮眼表现。儿科重点品种珂立苏同比增长30%-40%，小儿氨基酸前三季度预计增速20%左右，全年儿科增速25%以上。上半年表现靓�S的腹膜透析液仍保持高速增长。我们认为随着后续其他专科领域的开发，公司业绩将更上一层楼。

子公司整合效果显着，外延预期强烈：子公司赛科、利民和中化上半年均完成过半业绩承诺，前三季度中化表现突出，业绩同比增长20%左右，利民超过20%，赛科略高于预期。我们预计三个子公司今年均将超额完成业绩承诺，未来业绩释放值得期待；公司在10 月份公告拟出资5000 万成立华润医药产业投资基金，作为华润医药旗下唯一化药制剂平台，公司外延预期强烈。

维持“推荐”评级：公司大输液产品结构持续调整，慢病二线品种持续放量，专科业务延续亮眼表现。同时参与设立产业投资基金提高了外延并购预期，我们维持2017-2019 年EPS 分别为0.99、1.16和1.32 元的预估，维持“推荐”评级。

风险提示：重点品种增长不及预期，外延并购不及预期。