益佰制药(600594)

公司发布 2017 年三季报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 28.74 亿元、 3.16 亿元和 2.98 亿元，同比分别+7.07%、 +8.99%和+2.95%。 洛铂销售额保持高速增长，销售费用控制提升 17Q3 盈利能力， 看好公司未来产品销售结构改善后的增长及医疗服务业务的爆发， 维持审慎推荐评级。

17Q3 销售费用控制提升利润水平。 2017Q3 收入 9.22 亿元，同比-3.75%；毛利率 75.93%，同比下降 1.59 个百分点，我们估计主要是部分省份执行艾迪注射液全国最低价影响收入增速和毛利率水平，但毛利率降幅环比改善（ 17Q1 和 17Q2 毛利率降幅分别为 7.74 和 5.00 个百分点） ，我们估计执行最低价等因素对毛利率的同比影响正在逐渐消除。17Q3销售费用率 45.45%，同比下降 6.25 个百分点，费用控制见成效，成为影响当期净利润水平的主要因素。管理费用率 10.64%，同比上升 2.35 个百分点。 17Q3 归母净利润 1.32亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润 127 亿元，同比+12.82%。

洛铂持续放量，产品销售结构逐渐改善。 公司 17Q1-3 收入 28.74 亿元，同比+7.07%，我们估计公司铂类化疗药洛铂保持快速放量，同比增速 50%左右，我们预计 17 年销售额大概率超过 7 亿元，占公司销售额比例超过 15%，对公司抗肿瘤药产品销售结构的有明显改善作用。 17Q1-3 销售费用率 48.84%，同比下降 4.45 个百分点。

多品种受益医保目录调整。 17 年医保目录调整，公司产品艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸 4 个药品新进入医保目录，洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制，葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类。

盈利预测： 预计公司 17 和 18 年归母净利润增速为 9%和 15%， EPS 分别为0.53 元和 0.61 元。公司产品受益医保调整，期待其产品销售结构改善后的持续增长，看好公司肿瘤医疗服务项目的持续落地，维持审慎推荐评级。

风险提示： 产品销售不达预期； 招标降价风险；医疗服务标的并购进度不达预期风险。