昆仑万维(300418)

事件：昆仑万维 2017 年前三季度营收 26.73 亿元，YoY+44.89%；归属于上市公司股东的净利润 5.76 亿元，YoY+16.88%，接近前期预告区间的下限。Q3 收入 9.35 亿元，YoY+51.14%；净利润 1.92 亿元，YoY-22.94%，主要因为 17Q3投资收益 2,134 万元，而 16Q3 投资收益为 2.46 亿元。17Q3 扣非净利润 1.87亿元，QoQ+18.91%。

评论：

Q3 业绩主要由自研游戏《神魔圣域》《希望》以及地方棋牌游戏贡献。 （1）《神魔圣域》去年下半年上线，月流水峰值达到 8000 万， Q3 流水有所下降；自研游戏《希望：新世界》7 月登陆繁体市场，9 月登陆韩国和东南亚市场，10 月中登陆拉美市场，取得台湾免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的成绩，单月流水有望破亿。推算 Q3 昆仑游戏贡献利润 7000 万左右。Q4 将上线项目：与 KLab 联合开发的日漫 MMO 手游《BLEACH 境・界》9 月 28 日首测，预计年内大陆地区双平台上线。大宇授权的《轩辕剑之汉之云》，预计 Q4 推出商业化版本。后续储备项目还有《洛奇》《神泣》《终结者》等大 IP 手游。（2）持股 51%的闲徕互娱日活为 400 万左右，地方棋牌游戏市场竞争加剧，但 Q3 相比于 Q2 环比仍有增长， Q3 推算单月净利润在 7000 万左右，期待随着区域扩张稳固龙头地位促进单月利润进一步提升。

自研手游及闲徕互娱并表提升毛利率。前三季度毛利率高达 80.2%，同比提升约28 个百分点，主要是因为毛利更高的自研游戏收入占比提升；以及毛利较高的闲徕互娱今年 2 月并表。财务费用 6598 万，同比增长 96.74%，主要为发行公司债产生的利息支出增加。

投资收益进入稳步兑现期，四季度现金充沛。转让映客股权，若交割成功，公司将取得 5.04 亿元的投资收益；出售映客部分股权，将在四季度确认投资收益 3.45亿元。加上 9 月底发行创新创业公司债券募集 2.4 亿元的资金，Q4 现金流充沛。维持强烈推荐评级。今年预计确认出售趣店部分股权的投资收益 3.45 亿，出售映客投资收益的确认时点则具有不确定性，在不考虑投资收益情况下，将 17-19年盈利预测调整为 8.02/11.00/13.51 亿， 对应的 PE 为 33/24/20 倍。公司仍将持有趣店 IPO 后不完全稀释的 16.86%股权，市值约为百亿人民币，除趣店外其余股权投资价值至少为 15 亿元，扣除这部分市值，当前股价对应的游戏业务估值较低，维持强烈推荐评级。

风险提示：地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险；游戏境外市场经营风险。