潍柴动力(000338)

事件：

公司公布17年三季报，Q3实现营收392.4亿（+89.4%）；归母净利润19.5亿（+316.1%）。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），三费率为13.6%（-4.3pct），本部发动机业务增利12亿。同时预告全年实现净利61-65亿，同比增长150-166%。重卡行业开启2-3年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显着受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、Q3业绩大超预期，本部发动机业务增利12亿

公司17Q3实现营收392.4亿（+89.4%），归母净利19.5亿（+316.1%），业绩大超预期。我们以母公司报表中净利润-投资收益粗略计算本部重卡发动机业务Q3实现17.3亿，相比16Q3增利11.9亿。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），主要系德马泰克并表拖累；三费率为13.6%（-4.3pct），销售/管理费用率分别下降1.2/3.0pct，主要系营收大幅增长经营效率提升。同时Q3计提资产减值准备2.5亿元，其中应收款项坏账准备2.4亿元，会计处理偏谨慎。

2、重卡黄金产业链巨头，发动机市占率重回30%以上

公司是国内重卡黄金产业链巨头，本部重卡发动机结构调整到位，12/13L大马力占比显着提升，17H1销量达17.9万（+100.8%），市占率高达30.6%（+4.5pct）；子公司陕西重汽是国内第四大重卡企业，17H1销量达7.34万辆（+94.7%），市占率提升至12.6%（+0.8pct）；子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头，17H1销量达42.7万（+73.8%），市占率回升至70.1%。预计17全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献50亿净利。

风险提示：重卡行业景气度下滑；KION整合进度不及预期