东华能源(002221)

事件：

1、 公司公告与霍尼韦尔UOP 于美国总统特朗普访华之机签署合作谅解备忘录，东华规划合计建设7 个丙烷脱氢项目（含已建成2 个），拟全部采用后者工艺技术，总合同额预计达2.1 亿美元。

2、 公告显示，美国当地法院11 月8 日签署《关于待决动议的决定》，认为原告方Mabanaft 提出的索赔金额缺乏依据，驳回原告申请出具最终判决的动议，并认为本案仍需严格按照合同内容进一步审理。

评论：

重大诉讼案，向公司胜诉方向发展已初步确立。

此次庭审美国当地法院已经明确签署动议，驳回原告签署最终判决以及索赔要求，虽然此次判决并不代表诉讼事件结束，但对于原告方无理索赔的事实已经初步获得法庭认可，诉讼事项已经明确向有利于东华能源的方向发展。事实上按照合同约定，离岸价格由美国国内丙烷价格和出口码头费两部分组成，丙烷价格随行就市，双方争议点的码头费用事关原告Mabanaft 的经营利润；合同约定码头费逐年递减，由于履约可能产生事实亏损，原告故意设计一系列手段造成东华方面无法履约的假象并提出天价索赔要求，是事实毁约方。从当前进展来看，我们认为公司败诉可能性越来越小。

规划明确发展7 套60 万吨PDH 丙烯，剑指丙烯主要供应商。

公司与霍尼韦尔UOP 签署合作谅解备忘录，计划在张家港和宁波一期两套已建成装置的基础上分别在宁波、连云港等地继续建设5 套PDH 装置，每套装置规模均为60 万吨/年；我们预计宁波基地还将建设3 套（包括宁波二期1 套）、连云港将新建2 套；未来3-4 年公司将形成7 套60 万吨PDH 丙烯产能并配套8套40 万吨聚丙烯产能；如果进展顺利，公司届时将确立无可动摇的PDH 龙头，有望成为国内仅次于中石化的丙烯供应商。

该合作备忘录的签署表达两重含义：一是东华在PDH 领域的长期发展规划确定，意在利用行业景气窗口，一举锁定整体规模，表达稳固行业龙头地位的意愿；二是困扰东华自身的装置长周期稳定运行的问题已经得到完美解决。

宁波PDH 二期进展顺利，深加工版图纵深推进。

据媒体报道，宁波二期已于近期正式开工，建设规模为66 万吨PDH 配套2 套40 万吨聚丙烯装置，建设规模超预期，比之前规划多1 套40 万吨聚丙烯。结合宁波一期和在建的200 万方LPG 洞库，公司宁波基地2019 年将实现132 万吨丙烯和120 万吨聚丙烯的产能，成为国内最大单一聚丙烯生产企业。在进一步实现氢气资源充分利用的基础上，我们认为公司宁波基地将真正实现高效集约、物尽其用，成为国内聚丙烯项目的标杆。

未来1-2 年PDH 仍将维持高景气

丙烷脱氢制丙烯（PDH）比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本优势，其周期性相对并不明显。东华的LPG 贸易壁垒不容易轻易被打破且能够通过产品结构的优势拉开盈利差距，我们仍看好今后1-2 年PDH 行业的总体盈利能力。

维持强烈推荐评级

预计宁波二期在19 年建成，我们预计公司17-19 年净利润将分别达到12.5/18.4/24.5亿元，对应EPS 为0.77/1.13/1.51 元，对应PE 仅为15.7/10.7/8.0 倍。去年定增刚解禁，目前股价仍有折价，维持强烈推荐。

风险提示：

国际油价大幅下跌；PDH 项目运行不稳；涉外诉讼结果不利