首钢股份(000959)

事件：

日前，河北唐山印发《唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案》，一并公布的《曹妃甸区 2017-2018 年采暖季高炉炼铁产能限产任务》中明确，首钢京唐钢铁炼铁产能限产指标为 54.03 万吨。

评论：

1、 采暖季限产影响 18%左右，好于预期

京唐钢铁一期年产铁 898 万吨、钢 970 万吨，按通知的限产 54.03 万吨，即采暖季限产影响公司每月产量的 18%，好于预期。此外，考虑方案中明确的“ 2+26城市要实施钢铁企业分类管理，按排污绩效水平，制定错峰限停产”的要求，上市公司另一主体首钢迁钢已采用了大量节能环保新技术、新设备，环保标准起点较高， 预计其限产比例与京唐钢铁比例相当。 因此，公司整体受采暖季限产影响仍较小。

2、 京唐钢铁打开业绩增长空间

京唐钢铁作为国内第一个临海靠港的千万吨级板材基地，其产品定位于高质量、高技术含量、高附加值的高端精品板材，从产品结构、盈利能力等方面均高于原有钢铁资产，是公司做优做强钢铁主业的重要一环。同时，京唐钢铁二期已开工建设，投产后总产能将达到 2000 万吨级别，成为国内单体生产能力最大的钢厂。产品更是瞄准特殊行业、特殊领域的海洋、军工、造船、核电等领域高端产品，有望打开公司未来业绩增长空间。

3、 未来看点仍在改革与转型

前期首钢总公司由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，企业名称由“首钢总公司”变更为“首钢集团有限公司”。此次大股东更名整体改制完成后，从法律以及产权的角度来看，为未来的更大转型发展奠定了体制基础。加之公司微观层面资产证券化率提升的步伐加快，包括 10 年迁钢资产注入、 15 年京唐钢铁资产注入、非公开发行收购曹建投股权（最终终止），以及公司管理层公开表示的“目前上市公司资产在集团内资产占比很小，未来 3-5 年首钢会有超过千亿元的资产实现证券化“，其转型改革预期再次升温。

4、 大集团小公司，资产证券化仍值得期待

目前，首钢集团已确立“一根扁担挑两头”的发展战略定位，即钢铁和城市综合服务商协同发展。首钢集团作为钢铁行业中非钢资产最发达的企业，截至 2016年底，集团公司总资产规模已超过 4400 亿元，涵盖土地、金融、医疗、养老、教育、环保、高端装备制造、新能源等诸多传统支柱性产业以及新兴产业，非钢资产体量庞大。

估值与投资建议：

预计公司 17-19 年实现 EPS 分别为 0.49 元、 0.64 元、 0.83 元， 当前股价对应PE 分别 13.2 倍、 10.1 倍、 7.8 倍。 随着京唐钢铁投产，公司未来业绩增长空间有望打开，加之改革与转型预期。 给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 京唐钢铁二期投资不达预期；板材盈利下滑风险。