光线传媒(300251)

事件

近日各主流财经媒体报道，猫眼电影获得腾讯 10 亿元融资，整体估值超过200 亿。

点评

1. 腾讯入股猫眼微影的事件部分已被市场预期：在 9 月 26 日，即猫眼和微影刚公告合并后，在光线传媒召开的投资者交流会上，董事长王长田先生已表示正在与腾讯洽谈合作事宜，腾讯投资猫眼微影为大概率事件（详细内容见我们 9 月 27 日发出的报告《光线传媒（ 300251.SZ，买入） _投资者交流会纪要_中国在线票务双寡头格局确立， 4Q17 投资收益有望并入上市公司》）。由此我们认为该事件已部分为投资者所预期。

2. 腾讯在猫眼电影的投资比率未明显超出预期，合计持股比例约为11.55%，为第三大股东：如以 200 亿为基准，则腾讯此轮融资将获得猫眼微影合并后的 5%的股权。本次交易前，上海光线投资控股有限公司持有猫眼文化 30.96%的股权，北京光线传媒股份有限公司持有猫眼文化 19.83%的股权（光线投资和光线传媒实际控制人均为王长田先生，合计持有 50.79%的股份），北京微影时代科技有限公司持有 27.59%的股权，上海三快科技有限公司（美团关联公司）持有 8.46%的股权，以及腾讯通过瑞海方圆（拥有电影、演出和赛事的微信入口等业务）持有的 6.56%的股权。即表示，本轮融资后，腾讯共持有猫眼微影约 11.55%的股权，为第三大股东。由此，猫眼微影已拥有了包括微信、 QQ、美团、大众点评和格瓦拉等流量入口，其中仅腾讯的微信和 QQ 合并月活用户达 9.6 亿（ 1H17）。

3. 光线（内容）、猫眼微影（互联网票务平台）和腾讯（流量入口）合作基础夯实，协同效应佳：我们认为，猫眼微影合并后的股权结构，已绑定了中国移动互联网的主要参与者，潜在流量充沛。光线（内容）、猫眼微影（互联网票务平台）和腾讯（流量入口）合作基础夯实，协同效应佳。虽腾讯贵为中国互联网娱乐的重要内容提供方（拥有 QQ 音乐，QQ 阅读以及游戏等），然于影视内容部分布局仍有待深入，与光线和猫眼微影可形成良好配搭，协同效应佳，由此我们看好光线的内容+猫眼微影互联网票务渠道（市场份额第一） +腾讯移动互联网流量入口的协同效应。我们预判，腾讯将友好大度的开放其流量入口，具体商业模式则有待持续追踪观察，我们对此持乐观态度。

投资建议

我们预计公司 2017 年、2018 年、2019 年营业收入分别为 19.91 亿元，24.29亿元，28.66 亿元，归属于母公司净利润分别为 8.20 亿元，9.97 亿元和 12.02亿元，每股收益分别为 0.28 元， 0.34 元， 0.41 元。鉴于光线与内容领域（特别是动漫部分）布局有待进一步反应至市值，搭配猫眼微影盈利拐点已至，加之目前股价已即将触及我们前期设定的目标价 11.20 元， 我们将目标价上修至 13.60（基于 2018 年 PE40.0x）， 重申「买入」的投资建议。

风险提示

电影票房不及预期， 在线票务市场竞争加剧。