苏垦农发(601952)

优质耕地资源构筑公司核心优势。优质耕地资源是农业稀缺的生产要素。公司拥有优质耕地资源约100万亩，且截至2017年夏收，公司完成对外签约拓展基地面积达到147万亩，其中已播种面积达约22万亩。伴随土地流转进程逐步完成，公司土地流转量有望逐步增加。

大米产品有望伴随粮食产业化、品牌化之风实现“优质优价”。2017年9月国务院发布《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》指出，加强粮食品牌建设顶层设计，培育一批全国性粮食名牌产品。公司凭借全区域覆盖的质量追溯系统，产品有机米、南粳46大米入选“中国好粮油”第一批名录。未来随包装升级、中高端大米销量占比提高，米业量、价有望稳步增长。

全产业链一体化的商业模式。公司业务集种植业、种业、粮食加工及农资等于一体，采用订单化生产模式，能灵活跟随市场需求做出种植调整。公司种植成本、单产水平、机械化率等均领先于全国平均水平，未来随资源整合效应逐步体现，公司单产及生产成本有望进一步下降。

公司是A股市场稀缺的种植业全产业链一体化公司。行业角度，土地流转及农垦改革将提高公司吸纳土地资源的能力和空间，粮食产业供给侧改革助推公司产品实现“优质优价”。公司层面，短期业绩稳健，费用率随人员结构调整有进一步优化空间；长期看，随土地流转规模增加及米业产品价格提高，业绩有望稳步增长。此外，作为国有大型农业企业，公司有可能利用资本市场优势，丰富产业链布局。我们预测公司2017、2018、2019年EPS为0.54元、0.61元、0.71元，对应PE为25.3、22.5、19.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：土地流转进度低于预期的风险。