新和成(002001)

新和成是全球前四大维生素巨头之一，维生素涨价行情有望超预期，公司原材料自给度高充分享受涨价带来的利润释放。公司四大业务板块营养品、蛋氨酸、香精香料、新材料齐头并进，未来3 年有望再造一个“新和成”。公司研发能力极强，深耕技术壁垒高的精细化工品，长期有望成长为精细化工全球性的巨头，给予强烈推荐评级。

维生素新一轮行业景气周期即将到来。2017 年是养殖业禁养令最后一年，随着散养养殖户被淘汰，产业集中度上升，饲料行业的爆发将带动维生素的需求增长。此外，维生素生产过程环保要求高，环保趋严造成市场货源偏紧、行业开工率下滑。海外柠檬醛工厂发生事故叠加环保督查拉动维生素A 价格暴涨，预计此轮景气上行周期持续时间较长。

2020 年前蛋氨酸有望再造一个“新和成”。蛋氨酸产品技术壁垒极高、固定资产投资大、项目建设周期长，国内仅有新和成实现技术突破连续稳定运行。目前全球前三大蛋氨酸巨头市占率超过80%，预计2020 年新和成有望跻身全球四大巨头。保守测算，按照价格2 万元/吨，远期总产能30 万吨，待完全投产后每年为公司创收超60 亿元，2016 年公司营收仅47 亿元。

PPS 产品得到国内外客户认可。国内市场目前PPS 产品消费量以平均每年20%以上的速度增长，公司同国际巨头帝斯曼合作，有助于打开全球市场。一期产能5000 吨产品得到国外试产认可，供不应求，远期产能约3 万吨。

香精香料业务保持快速增长。公司香精香料业务销售收入从2007 年0.7 亿元增长至2016 年12 亿元，十年时间增长超过10 倍。随着产品销量上升，公司对生产工艺优化，毛利率逐年提升，从2012 年14%增长至2016 年37%。公司目前产品已经能够和奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。

强烈推荐。预计2017~19 年归属净利润17.8/22.7/25.6 亿元，EPS 为1.63/2.09/2.35 元，对应PE17/13/12 倍。

风险提示：在建项目进度低于预期（主要是新材料和香精香料板块），维生素产品价格下跌（主要包括VA、VE、VH），环保压力趋严。