新奥股份(600803)

发力天然气/LNG 业务，协同构建天然气全产业链

公司通过布局国内 LNG 加工及收购海外天然气资产 Santos，逐步形成了天然气上游资源的核心业务能力，与新奥集团、新奥能源共同构建天然气全产业链，包括上游天然气开发、中游以 GLNG 为代表的天然气液化工厂、新奥集团在建的舟山 LNG 接收终端、新奥能源遍布全国的燃气分销系统，未来天然气需求高速增长，公司有望充分受益。

“煤-煤化工”业务再延伸，一体化优势突显

公司煤炭年产能 680 万吨，由于产量限制，2016 年煤炭产销量为 590 万吨左右，2017 年限产逐步放开后，上半年实现满产满销，加之煤炭市场需求回暖，公司煤炭产品量价齐升。 新能能源目前拥有 60 万吨/年煤制甲醇产能，年产量 73 万吨。公司正建的稳定轻烃项目投产后，将新增 60 万吨/年甲醇产能用于生产 20 万吨/年稳定轻烃。公司业务在“煤-煤化工”产业链进一步延伸，增厚业绩，也有利于发挥一体化优势，降低成本，提高抗风险能力。

依托新奥集团，能源工程业务持续受益

公司能源工程业务 2016 年毛利占比为 32%，以承接关联公司业务为主，2017 年的关联交易收入预计约 34 亿元，其中舟山 LNG 接收站及新奥能源的天然气工程两个项目收入分别为 17 亿和 14 亿元。除了主要承接关联公司的工程建设服务，新地工程未来将开拓非关联项目，降低关联交易占比。

农兽药业务稳健发展，新增草铵膦项目逐步达产

近四年公司农药收入复合增速 15%，兽药收入复合增速 8.5%。主要产品有阿维菌素、伊维菌素、草铵膦等。新增 1000 吨/年草铵膦项目于 2016 年底建成，总产能达 1450 吨/年，新项目目前处于试生产阶段，产能在 2017、2018 年逐步释放。受前期环保督查、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响，上半年农药行业逐步回暖，公司生物制药业绩有望持续稳健增长。

盈利预测与投资评级

我们预计 2017-2019 年，公司营业收入分别为 106 亿元、120 亿元、138亿元，归母净利润分别为 8.67 亿元、14.73 亿元、17.07 亿元，以配股完成后的 12.32 亿股本计算， EPS 分别为 0.64 元、 1.09 元、 1.26 元。 给予公司2018 年 18 倍 PE，得到目标价 19.62 元，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭、甲醇、原油、LNG、农兽药等主要产品价格大幅下跌，Santos 大幅计提资产减值损失，稳定轻烃项目建设进度不达预期