一汽富维(600742)

事件：

公司晚间公告，现金出资 20,737 万元，股本由 10,267 万股增持至 14,157 万股，股比由 6.4171%增持至 6.4348%。同时，公告披露一汽财务近期盈利情况， 1-9月实现净利润 13.0 亿，去年同期约 7 亿（根据全年估算），同比增长 85%，预计公司明年分红增长客观。 我们预计公司 17-19 年 eps 分别为 1.4/1.75/2.71 元，对应 18 年 10.9X 估值。

评论：

1、 一汽财务处快速增长期，公司作为参股企业分红高增长可期

为了适应一汽财务的快速增长，公司同比增资 2.1 亿元，今年由于一汽财务资金面紧张因素分红减少（ 16 年 3000 万、 17 年 1500 万、 18 年受益高增长分红提升为大概率事件）、但一汽财务本身业务高增长，分红受政策变化同期减少，但一汽财务全年同比增速有望实现 85%以上增长，我们预计 18 年分红将超预期（以17 年的业绩为基础）。目前行业汽车金融渗透率平均为 40%，主机厂汽车金融作为优先级最高品种，替代过往的终端促销，在促进销量、消费升级同时取得快速增长。合资品牌汽车金融渗透率较低，目前一汽大众、一汽丰田渗透率约 30%，提升空间大。这为一汽财务的快速增长奠定了基础。我们预计一汽财务在未来 3-5年仍将维持快速增长，公司和一汽轿车作为参股企业，均受益该增长。

2、 核心逻辑：大众周期弹性最大品种， 15X 估值低估安全底

推荐逻辑一： 大众迎来 2000 年以来的最强 SUV 周期。

大众在国内轿车市场占据 27.5%份额，但 SUV 市场仅 5.6%，未来三年，一汽大众共推出 5 款全新 SUV，同时 17-18 亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。

推荐逻辑二： 公司 70%盈利来自一汽大众，未来伴随大众四地建厂。

一汽大众计划于 18、 19 年推出 5 款 SUV 新车型，分布青岛、天津、佛山、成都四大基地， 126 万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台，为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件， 70%收入来自一汽大众，将显着受益于大众周期迎来高速增长。

推荐逻辑三： 预计 18-20 年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%， 富维弹性高于整车。

主机厂周期对零部件的弹性来源于“量升价提”，享受下游销量增速同时，内外饰每年年降 3-5%，新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素，我们预计公司17-19 年 eps 分别为 1.4/1.75/2.71 元，对应 18 年 10.9X 估值。