银轮股份(002126)

汽车市场进入成熟期产销量增速放缓

2017年1月至10月，我国乘用车累计销量达1950万辆，同比增长2.10%，从生命周期角度来看，经过多年两位数增长，中国汽车市场增速正在放缓，从发展期进入成熟期，我们预测在未来将保持个位数增长，保持在5%左右的增速范围，中国汽车已经进入全新的市场周期。商用车累计销量342万辆，同比增长17.20%。其中，重卡10月完成销量92290辆，同比增长32.56%。2017年以来，重卡一直保持在70%左右的高速增长，10月增幅有所回落。重卡市场呈现爆发式增长，主要受政策和市场的多方面拉动刺激。

热管理系统由商用车领域逐步拓展乘用车领域，工程机械保持发展

由近年来的乘用车和商用车产销情况来看，乘用车的体量还是远远大于商用车。银轮股份从商用车热交换器起家，公司逐渐转向研发乘用车热交换器。银轮的产品主要用于配备发动机和整车。配备发动机的零部件主要是油冷器、EGR、SCR配备整车的零部件主要是中冷器、水箱和冷凝器。近日公司通过德国大众供应商审核，进入大众供应体系，未来还将参与大众热交换系统产品竞标，这会让银轮乘用车业务跨上新台阶。公司计划到2028年实现营收规模200亿元，主要还是拓展热交换业务。其中，乘用车业务是主要增长点。尾气处理方面，目前主要是商用车尾气处理业务，乘用车也将开展尾气处理业务。

国六排放标准趋严，尾气处理EGR业务有望大幅提升

质检总局发布了“国六”标准，这是对国五标准的升级，它将会成为全球最严格的标准之一，将严格控制污染物的排放限制。之前国四转国五的政策对公司产品影响不大，而国六标准大幅提升，会导致SCR的产销量大幅增加。此外，国五到国六的排放升级，对商用车的需求也相应增加，并且排放升级后，前端冷却包的价值量也会提升。公司将借此契机不断开发新客户，不断增加现有客户配套产品种类逐步实现模块化供货。

盈利预测和估值

公司是国内热交换器行业的龙头企业，2017年前三季度营收增速达到41%，归母净利润同比增加约35%，略超市场预期。我们调整了预期的2017，2018，2019年营业收入分别为42.05亿元，56.97亿元，75.15亿元，归母净利润为3.64亿元，5.51亿元，7.69亿元，EPS分别为0.45元、0.69元、0.96元，当前公司股价9.13元，对应2017年、2018年和2019年的PE为20倍、13倍、10倍，参考汽车零部件行业平均水平，给予2018年21倍PE，给予目标价14.49元，上调至“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，汽车销量整体下滑，经济周期波动风险。