雷鸣科化(600985)

事件： 公司披露重组预案，公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份 100%股份，交易价格为 203.33亿元。同时公司拟募集配资不超 7 亿元。点评

主业新增煤炭采掘、洗选加工等业务， 向焦煤生产企业转型： 雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售，以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。 本次收购标的淮矿股份为大型国有煤炭生产企业， 是华东地区仅有的大型焦煤生产企业， 其矿区具有区位及运输便利、煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚的天然禀赋优势。 主要煤种有焦煤、肥煤、瘦煤、 1/3 焦煤、贫煤、气煤等；煤质具有特低硫，低磷，粘结性强，结焦性良好的特点，所产煤炭产品含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量极少。 目前拥有保有储量约 37 亿吨， 可采储量 17 亿吨。雷鸣科化前三季度公司实现营业收入 6.68 亿元，淮矿股份 1-7 月实现营业收入 319.59 亿元，公司由一家民爆公司向煤炭生产企业转型。

淮矿股份并入上市公司后，体量与潞安环能相当： 淮矿股份目前拥有 17 对生产矿井，合计产能 3600 万吨， 与潞安环能产能体量相当。2017 年一季度淮矿股份实现产量 612.06 万吨， 同时期，潞安环能实现产量 558 万吨。

收购标的估值低于行业水平： 据公告， 1-7 月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润 14.01 亿元（未经审计）。简单年化全年归母净利润 24 亿元，以收购价格 203.33 亿元测算，淮矿股份资产 PE 约为8.5 倍，远低于同体量焦煤公司如潞安环能（ 12 倍 PE）、冀中能源（ 20倍 PE）。而与焦煤行业上市公司 8~25 倍估值相比，淮矿股份的估值也处于较低水平。

淮矿股份并入上市公司后，业绩有望大幅增厚： 2017 年前三季度，雷鸣科化实现归母净利润 0.78 亿元， 根据我们预测，雷鸣科化 2017年全年净利约为 1.16 亿元， 则预计 2017 年全年上市公司净利润约25.16 亿元， 折合每股收益约 1.07 元（增发后股本变为 23.42 亿股），较之前的 0.39 元增幅约 174%。另外，以收购价格和净利润测算，并购淮矿股份后上市公司市盈率约为 8 倍，与同体量的潞安环能（ 12 倍PE）相比存在较大提升空间。

投资建议： 不考虑资产注入的条件下， 假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%， 对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价14.34元，对应37倍PE。

风险提示： 并购速度低于预期， 宏观经济低迷，煤价大幅下跌。