江淮汽车(600418)

事件：江淮汽车同大众汽车签署合资合作谅解备忘录，双方拟在多用途汽车（包括但不限于皮卡、MPV、电动商用车等）产品研发及销售及市场领域成立一家新的合资企业。

合资项目再下一城，江淮大众切入多用途汽车领域合作。公司在卡车市场表现亮眼，今年1-10月，轻型/中型/重型卡车销量增长-2.81%/43.39%/31.68%，业绩贡献丰厚（轻卡产品结构改善显着，实际盈利较好），MPV方面1-10月销量达54658辆，逆市同比增长3.28%。双方新的合资公司主要涉及研发和销售，不会新建产能，没有突破现有的产业政策，预计通过批准是大概率事件。

牵手商用车市场王者，大众全面布局中国市场。目前，大众旗下共有大众商用车、MAN、斯堪尼亚三大品牌。根据官网披露数据，2017年1-9月三大品牌分别累计销售367900、80300、64000辆，同比增幅为4.9%、8.4%、8.9%。同时，大众商用车自2015年重组以来积极布局海外版图，未来江淮大众强强联合有望重塑国内商用车市场格局。

新能源叠加商用车，预计公司业务将迎来触底回升。受累于乘用车业务市场竞争加剧，今年公司业绩承压，尤其是Q3。但是Q4以来，公司全新一代电平台首款产品iev7上市，iev7T和iev7E明年也将陆续上市，加之蔚来ES8和江淮大众首款A0级纯电SUV明年下半年上市，公司盈利有望逐渐回升。预计江淮和大众在商用车领域的合作也将于明后年逐步落地，带来业绩贡献，从而带动公司可持续较快发展。

投资建议：公司乘用车产品竞争力不足，在未来乘用车市场分化加剧的大背景下，公司的主要看点将在传统强项商用车和MPV，以及新兴业务新能源汽车上。限于自身体量小，研发资源有限，公司很难多方向并进，但再度牵手大众后，有望借助大众雄厚的资源和实力，迎来新能源和商用车的发展契机，目标价12.54元，给予“买入-A”评级。

风险提示：汽车行业销量不及预期；合资进度不及预期。