兖州煤业(600188)

事件:2017 年12 月1 日,公司发布关于以19.43 亿元现金收购内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司25%股权的公告。

点评:

收购PE 低于市场同类铁路公司PE,投资价格优势凸显:据公司公告,伊泰准东铁路2017H1 归母净利为4.29 亿元。假设以半年利润年化,得到本次收购标的的动态PE 为9.06 倍。而根据wind 一致预测大秦铁路2017 年动态PE 为9.76 倍。我们认为本次收购价格与市场同类资产相比较低,标的具备一定投资价值。

公司未来内蒙矿区有望增产3200 万吨产能,运输问题亟待解决:公司内蒙矿区设计产能3620 万吨。其中2017 年新增产能2700 万吨,预计3 年内有望达产。考虑公司未来增量较大,运输为公司煤炭销售主要问题。

铁路运输或将成为主流,公司收购准东铁路有望增强销售能力:随着煤炭汽运逐步淡出,铁路将成为公司未来内蒙煤炭的主要运输手段。而近期汽运禁止向港口运输导致市场对于公司未来内蒙新增产能的运输有所担忧。据公司官网,准东铁路线路全长191 公里,东起连接大准铁路薛家湾站,西至准格尔召。沿线设有4 个装车点,即虎石集装站,年装运能力3500 万吨;西营子集装站,年装运能力2000 万吨;准格尔召集装站,年装运能力5000 万吨;暖水集装站,年装运能力1500万吨。全线运输通过能力达2 亿吨/年。此外,大准线(准格尔-大同)与大秦线(大同-秦皇岛)相连。此次收购有望使公司煤炭与港口联系更加紧密,解决前期市场所担忧的销售桎梏。

投资建议:预计公司2017-2019 年营收增速为55.3%/8.4%/4.7%,对应净利润 68.68/90.95/97.51 亿元。公司未来最大亮点为产量的增加。一方面,在当前政策背景下增量优势较为稀缺;另一方面,公司未来产量增幅大,如果未来公司投产和收购矿井顺利达产,预计2017-2019 年公司产量同比增幅有望达22.91%/24.90%/10.93%。同时,随着公司海外连续成功运作和行业景气回升,预计兖煤澳洲未来业绩持续改善。此外,公司“能源+物贸+金融”三边支撑格局初显,未来产融结合有望更加紧密,业绩或将多点开花。维持买入-A 投资评级,6 个月目标价 16 元,对应 11 倍 PE。

风险提示:煤炭价格大幅下降,收购进度不及预期