鹿港文化(601599)

顺利完成天意影视收购,公司业绩预计将快速增长。根据公司公告,本次资产交割完成后,公司持有天意影视股权由51%上升至96%,并且天意影视更新2017-2019 年承诺业绩,分别实现净利润1 亿元、1.2亿元、1.5 亿元,上市公司业绩将大幅增厚。2017 年天意影视主要电视剧项目《美好生活》、《花开如梦》、《你的名字我的姓氏》等预计于第四季度确认收入,帮助天意影视完成2017 年业绩承诺;同时天意影视储备项目《一步登天》、《决胜法庭》等有望于2018 年确认收入,大剧《曹操》预计于2018 年开拍,并有望于2019 年确认收入,帮助天意影视完成2018-2019 年业绩承诺。公司此次收购交易对价为3.95 亿元,对应2017-2019 年平均市盈率仅7 倍,低于2014 年收购世纪长龙100%股权的2014-2016 年平均市盈率(7.8 倍)与2015 年收购天意影视51%股权的2015-2017 年市盈率(7.7 倍),业绩增厚显著。

交易对方承诺收购公司股票加深绑定,有利于公司二级市场发展。根据公司公告,交易对方新余上善若水、吴毅承诺,在收购协议生效日起12 个月内,将本次收购价款用于购买公司股票不少于5000 万股(占公司总股本的5.59%,占公司流通盘的5.73%),并锁定至2019 年12 月31 日;根据2017 年12 月4 日收盘价6.63 元/股计算,新余上善若水、吴毅需支付不少于3.315 亿元(超过此次交易对价的80%)在二级市场通过竞价、大宗交易等方式购买公司股票,有利于公司二级市场发展。股票收购完成后,新余上善若水、吴毅预计将成为公司前五大股东之一,将有充足动力与决心完成承诺利润并推动天意影视业绩持续增长。

电影、网剧持续布局,打造业绩新增长点。根据公司公告,除天意影视外,2017 年公司全资子公司世纪长龙参与《大轰炸》、《狂兽》、《心理罪》三部电影,为公司积累大量电影产业经验,有助于公司未来电影业务发展;全资子公司鹿港互联网络剧项目《摸金�i》等处于前期筹备状态,有望于2018 年确认收入,推动公司2018 年业绩增长。

纺织主业稳定发展,收购资产丰厚利润。由于公司准确判断羊毛原料价格上升并提前做好库存准备,公司2017 年纺织主业在2016 年高增长基础上预计仍将有增长。2018 年公司将通过技术改革以提高产品档次,从而带动毛利率提升,纺织主业业绩有望稳中有升。同时公司持有塘桥污水处理公司股权由30%上升至60%,已满足并表要求;塘桥污水处理公司承诺2017-2019 年实现净利润分别不低于2300、2450、2700 万元,将丰厚公司业绩。

投资建议:天意影视优质精品剧项目储备丰富,随着主要项目逐渐落地,其业绩增长将得到验证,并大幅增厚上市公司业绩;同时,此次交易对方承诺将超过80%的交易对价用于收购公司股份,将与公司深度绑定,有充足动力与决心推动公司业绩增长并有利于公司二级市场表现;公司积极布局电影、网络剧领域,有望助推公司业绩持续增长;公司纺织主业稳中有升,并收购资产丰厚利润,将为公司业绩做出贡献。我们预计公司2017、2018 年实现归母净利润2.5、3.5 亿元,对应每股收益分别为0.28 元、0.39 元。参考同类可比公司对应2017 年EPS 给予30X 估值,对应六个月目标价8.40 元,给予“买入-A”评级。

风险提示:公司电视剧项目发行进度低于预期,公司电影项目票房低于预期。