东珠景观(603359)

事件: 公司 12 月 9 日公告称: 与河南省邓州市人民政府签署了《邓州市生态景观及基础设施建设战略合作协议》,双方建立战略合作关系,公司成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问,合作计划总投资额约 50 亿元,采用 EPC 总承包+PPP 模式。

国家湿地公园龙头,邓州市场再获突破: 公司主要从事生态湿地修复等业务,是湿地修复龙头和“国家湿地公园第一股”。 2017 年 9 月公司上市后,品牌效益进一步凸显,成功进入邓州市场,先后中标 PPP项目和建立战略合作关系。 据公司公告信息显示, 10 月 10 日公司成功中标 6.64 亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程 PPP 项目; 12 月 8 日公司与邓州市人民政府签署战略合作协议,成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问,涉及项目投资额预计 50 亿元,采取EPC 总承包+PPP 模式。

邓州成为水生态文明建设试点城市,未来生态建设需求强劲: 根据“十三五”规划,邓州在成功创建国家园林城市之后,成为河南省水生态文明建设试点城市,突出美丽水城建设,打造“水美邓州”,实施“水生态+旅游”模式,打造特色水生态旅游业。同时,邓州较强的财政支付能力为“水美邓州”建设提供保障, 据邓州市官网显示, 2016年邓州市实现 GDP 381.27 亿元,固定资产投资 326.3 亿元(其中基础建设投资 83.9 亿元),财政收入 17.41 亿元,财政支出 64.43 亿元,为邓州市生态建设提供有力支撑。

邓州项目快速落地,公司业绩释放提速: 2017 年 11 月公司与邓州市林业局签署邓州湍河国家湿地公园 PPP 项目合同,项目全投资收益率6.4%,基准利率上浮系数 32.66%,财政付费总折算数额 6.64 亿元,建设期 2 年,预计 2018-2019 年为公司贡献工程业绩。 据公司公告信息显示, 2017 年 12 月公司与邓州市人民政府签署战略合作关系,合作计划总投资预计 50 亿元,考虑到邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求,预计未来具体项目落地概率较大,如果参考湍河国家湿地公园 PPP 项目回报率,邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。

新签订单高速增长,现金流+IPO 助力公司迈入高增长阶段: 据公司公告信息显示, 2017 年 1-9 月公司新签订单合同金额 13.64 亿元,同比增长 78.72%,再加上 6.64 亿元的邓州湍河国家湿地公园 PPP 项目,公司新中标项目合同金额合计达到 20 亿元,是 2016 年新中标项目金额的 2.4 倍,公司新签订单高速增长。公司上市前就实现了“营业收入的较快增长和经营性现金流净流入”的园林公司,突破了行业商业痛点―― “要增长就没有现金流”,公司增长质量更高,考虑到公司 IPO带来的 9.37 亿元的净募资,公司账面资金充足,叠加订单放量,有助于公司进入高增长阶段。

投资建议: 预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 12.85 亿元、 21.86亿元和 31.56 亿元,分别同比增长 31.2%、 70.1%和 44.4%;每股收益为1.08 元、 1.85 元和 2.68 元,对应 2017 年 12 月 8 日收盘价 PE 为 31.4倍、 18.2 倍和 12.6 倍, PB 分别为 4.2 倍、 3.2 倍和 2.3 倍。 作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力和上市后的品牌效益,成功取得邓州湍河国家湿地公园 PPP 项目和签署战略合作关系,邓州市场大突破将助力公司业绩提速。同时,公司订单放量+资金充足,且公司增长突破了行业痛点,具有现金流支撑,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。 我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级。

风险提示: 固定资产投资增速放缓、 PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。