福斯特(603806)

公司概要

福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%,归母净利润降幅明显缩小。

公司点评

EVA 胶膜龙头企业,充分享受行业装机容量高增速红利

公司是全球 EVA 胶膜龙头企业,市占率超过 50%,2016 年拥有4.54 亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中。由于对于地面电站和分布式光伏而言,胶膜产品并无明显区分,所以光伏胶膜仍将充分受益于行业装机容量高增速。据国家能源局统计,2017 年 1-9 月我国新增光伏装机容量达到 43GW,其中地面电站 27.7GW,同比增加 3%;分布式光伏 15.3GW,同比增长 4 倍左右。公司 2017 年 1-9 月,公司销售光伏胶膜 4.23 亿平米, 光伏背板 2649.77 万平米, 而 2016 年全年销售光伏胶膜 4.67 亿平米, 光伏背板 1976.86 万平米, 销售量增速可观。

EVA 胶膜毛利率触底回升,原材料国产化趋势已现

受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品2016 年一季度平均售价为 7.61 元/平米,而到 2017 年 Q2 季度均价仅为 6.65 元/平米,每平米降价近 1 元,光伏背板的均价也从 2016 年一季度的 16.53 元/平米降至 2017 年 Q3 季度的 13.61 元/平米。但价格幅度在 2017 年二季度之后已经得到了缓解, EVA 胶膜甚至在 Q3 季度出现了 0.09 元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,但我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA 胶膜的降价空间日趋减少。从原材料角度分析,EVA 胶膜原材料 EVA 树脂占成本的 70%左右,之前大部分都需要从国外进口,采购单价在 2017年 Q2 季度一度上升至 11.17 元/kg,但目前价格逐步回调,并且随着国产化率的逐步提升,原材料成本有望进一步降低。因此,我们认为公司毛利率低点大概率已现,净利润修复的步伐已经迈出。

此外,对比行业内另两家龙头企业斯威克(东方日升)和海优新材的 2017 年中报 EVA 胶膜毛利率数据(16.47%和 15.59%),公司产品优势仍然具备一定的优势(19.70%)。公司成功研制出白色 EVA 等附加值较高的新产品,也是公司毛利率的另一道保障。新材料业务进展顺利,非光伏领域值得期待公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL 软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。

盈利预测与估值

我们预测公司 2017、 2018、 2019 年营业收入分别为 43.21 亿、 50.00亿元和 54.02 亿元,增速分别为 9.36%、 15.71%和 8.04%;归属于母公 司股东净利润分别为 5.31 亿、 6.66 亿和 7.98 亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和 19.78%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1.32、1.66 和 1.99 元,对应 PE 为 24.9、 19.9 和 16.6 倍, 首次覆盖, 未来六个月内, 给予 “增持”评级。

风险提示光伏行业政策不及预期;出现技术革新,产品被替代;新材料业务进展不及预期。