兖州煤业(600188)

事件: 2017 年 12 月 15 日,公司发布 2017 年度非公开发行 A 股股票预案,收购澳大利亚联合煤炭 100%股权。其中,预计本次向特定对象非公开发行股票的数量合计不超过 64,700 万股、 募集资金总额不超过人民币 700,000 万元。

点评:

本次拟发行股票为归还前期收购过桥资金, 兖煤澳洲已经成为澳大利亚最大独立煤炭生产商: 据公告, 前期并购费用已经通过银行贷款等方式支付前期资金,本次募集用于支付前期收购资金。 本次非公开发行募投项目以公司控股子公司兖煤澳洲作为实施主体,公司以认购兖煤澳洲配股的方式将本次发行的募集资金投入兖煤澳洲,用于支付收购联合煤炭的交易对价,不足部分由兖煤澳洲自筹解决。 随着前期资产交割的完成, 兖煤澳洲已经成为澳大利亚最大独立煤炭生产商。

本次收购将包含 HVO 和 MTW 两大动力煤及半软焦煤的顶级矿井,产能有望增长 2600 万吨: 联合煤炭是澳大利亚顶级动力煤和半软焦煤生产商和全球范围内最具竞争力的煤炭企业, 拥有高质量、大规模的煤炭储量,临近主要出口市场,拥有稳定的运营环境。收购之后,兖煤澳洲分别拥有联合煤炭控制的 Mount Thorley 80%的股权、Warkworth55.57%的股权和 HVO67.6%的股权。 其中, MTW 设计产能为 1400 万吨, HVO 设计产能为 1200 万吨,合计权益产能 1333 万吨。

收购之后上市公司 2017 年利润有望增厚 6.24 亿元: 据公告,根据上述财务数据, 2016 年和 2017 年 1-6 月,公司备考后营业收入分别为1102.06 亿元和 859.41 亿元,分别增长 8.06%和 6.59%;公司备考后归属于母公司所有者的净利润分别为 27.54 亿元和 40.59 亿元,分别增长 33.38%和 27.29%。 而联合煤炭 2017 年上半年有望为上市公司贡献 8.7 亿元归母净利。 以澳洲纽卡斯尔 BJ 价格指数为例,截止 12 月15 日,下半年均价为 95.25 美元/吨,较上半年增 17.87%。 假设联合煤炭下半年销售煤价上涨 15%,各项成本不变。考虑项目于 2017 年 9 月并表, 收购联合煤炭有望给上市公司 2017 年贡献 6.24 亿归母净利。

4 季度单季业绩有望至少环比上升 20%: 据公告,公司 3 季度单季归母净利为 15.94 亿元。考虑 4 季度收购并表因素, 4 季度归母净利至少将比 3 季度提高 20%,对应 3.12 亿元。此外, 考虑 4 季度内蒙古矿井放量、 3 季度一次性发生的交易印花税在 4 季度不会发生等因素预计 4季度公司业绩有望达 20.85 亿元。

预计增发完成后 2018-2019 年 EPS 将被摊薄至 1.64/1.75 元/股,资产负债率也随着下降: 假设本次增发 64700 万股,预计 2018-2019 年归母净利为 90.95/97.51 亿元, EPS 或将被摊薄至 1.64/1.75 元/股,对应PE8.1/7.6 倍。 此外,假设增发完成,有望降低公司 70 亿负债,预计财务费用将有所下降。

投资建议: 预计公司 2017-2019 年营收增速为 55.3%/8.4%/4.7%,对应净利润 68.68/90.95/97.51 亿元。公司未来最大亮点为产量的增加。一方面,在当前政策背景下增量优势较为稀缺;另一方面,公司未来产量增幅大,如果未来公司投产和收购矿井顺利达产,预计 2017-2019年公司产量同比增幅有望达 22.91%/24.90%/10.93%。同时,随着公司海外连续成功运作和行业景气回升,预计兖煤澳洲未来业绩持续改善。维持买入-A 投资评级, 6 个月目标价 16 元,对应 11 倍 PE。

风险提示: 煤炭价格大幅下跌,矿井达产不及预期,宏观经济走势的不确定性、利率市场化和通货膨胀 对公司金融资产的影响