雷鸣科化(600985)

事件: 2017 年 12 月 19 日, 公司披露重组方案预案以及复牌公告,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份 100%股份,交易价格为 203.33 亿元。同时公司拟募集配资不超 7 亿元,并将于 2017 年 12 月 20 日复牌。

点评

由民爆企业将转型为华东地区唯一的焦煤生产商: 雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。收购 淮矿股份后,将转型为华东地区仅有的大型焦煤生产企业。

淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列: 淮矿股份目前拥有 17 对生产矿井,合计产能 3600 万吨,与潞安环能产能体量相当。据公司公告,以 2016 年公司经营数据与行业内公司相比,焦煤产量位于焦煤上市公司第五位,次于兖州煤业、冀中能源、潞安环能以及西山煤电;焦炭产量排名焦炭行业第七位。以 2016 年营业收入口径来看,淮矿股份位列 36 家煤炭上市公司第五位(申万二级行业)。2017年一季度淮矿股份实现产量 612.06 万吨, 同时期,潞安环能实现产量558 万吨。

收购标的估值低于行业水平: 据公告, 1-7 月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润 14.01 亿元(未经审计)。 据煤炭资源网数据,假设淮北矿业主焦煤价格 1355 元/吨可以持续到年底,则均价较前 7个月上涨 60 元/吨,以前 7 月月均销量测算,后 5 个月可贡献净利润增加额为 3.86 亿元,则全年净利润水平应该在 31.88 亿元左右。 以收购价格 203.33 亿元测算,淮矿股份资产 PE 约为 6.4 倍,远低于焦煤行业上市公司 8~25 倍估值水平。

淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚: 2017 年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润 0.78 亿元, 根据我们预测,雷鸣科化 2017年全年净利约为 1.16 亿元, 假设收购完成, 2017 年上市公司净利润约 33.04 亿元,折合每股收益约 1.62 元(增发后股本变为 20.4 亿股),较之前的 0.39 元增幅约 315%,以此每股收益测算, 并购淮矿股份后上市公司市盈率约为 7 倍,与同体量的潞安环能( 2017 年 10 倍 PE)相比存在较大提升空间。 我们预计明年煤价中枢将继续上移,估值存在继续降低的可能性。

投资建议: 不考虑资产注入的条件下, 假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%, 对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级, 6 个月目标价16.17元,对应33倍PE( 2018年)。

风险提示: 并购速度低于预期, 宏观经济低迷,煤价大幅下跌。