国祯环保(300388)

平安观点:

订单规模大超预期,奠定未来高成长基础:截至目前,公司累计获得 EPC、EP 类订单超 24 亿元,远超 16 年全年 8.91 亿元,累计获得 PPP、 BOT类订单超 60 亿元,远超 16 年全年 10.52 亿元,合计订单增长超 3 倍,尤其是下半年大型 PPP 订单加速落地,公司未来业绩增长有保障。

省外业务扩张加速,区域环保龙头全国起航: 下半年公司先后获得湖北潜江 9.73 亿元 PPP 项目(公司占比 36%)、福建仙游 10.61 亿元 PPP 项目,内蒙乌兰察布 5.16 亿元 PPP 项目、河南长恒 27.26 亿元 PPP 项目(预中标,公司占比 40%)。目前,公司安徽省内业务占比约三分之一,依赖性较低,公司正从区域环保龙头向全国环保第一梯队迈进。

优良运营资产稳定增长,助力公司开疆扩土: 截至 2017 年上半年,公司共运营 104 座污水处理厂,运营规模达 415.8 万吨/日,相比 2016 年增长近 40 万吨。在当前再融资降温的背景下,污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产,可以反哺水环境工程巨大的资金投入,助力公司开疆扩土。另外,最新 PPP 规范新规的出台对拥有丰富运营经验的公司来说也构成利好。

三重价格构建股价安全边际: 2016 年底公司实施股权激励,行权价 24.1元/股。公司规模约 6000 万元的员工持股计划于 11 月完成购买,成本约20.24 元/股。近期,安徽铁路基金受让原第二大股东日本丸红 12.90%的公司股权,转让价约 18.08 元/股,引入国资背景的铁路基金,公司在省内项目扩张方面更具优势。公司当前价格 23.90 元,具有较强的安全边际。

盈利预测与估值: 考虑到公司订单持续超预期,我们调整公司 2017-2019年 EPS 预测分别为 0.62、 1.06、 1.37 元(前值 0.61、 0.85、 1.10 元),同比分别增长 45.2%、 71.3%、 29.9%,对应 PE 分别为 38.7、 22.6、 17.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司的现金流情况,叠加公司业绩的高速增长,公司将迎来预期上的大幅改善,上调公司评级由“推荐” 至“强烈推荐”。

风险提示: PPP 项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。