兖州煤业(600188)

事件: 2017 年 12 月 26 日,公司发布 2018 年度煤炭合同签订情况公告,截至公告披露日公司及境内附属公司已签订 2018 年度煤炭合同3,753 万吨。 其中,上述煤炭合同执行期间为 2018 年 1 月 1 日-12 月 31日;煤炭合同结算价格将由交易双方协商后确定。

点评:

公司新增产能之中内蒙矿区占比 93.75%: 根据公告, 公司 2017 年境内新增产能 2880 万吨,权益产能增 2654 万吨。 在新增的产能中,内蒙矿区占比较大,其中并表产能占 93.75%,权益产能增量占 93.33%。增量主要来自转龙湾煤矿(内蒙矿区)、石拉乌素煤矿(内蒙矿区)、营盘壕煤矿(内蒙矿区)、万福煤矿(山东矿区)。

合同煤增量大部分来自内蒙矿区, 该区煤炭销售有望受益: 据公告,公司 2017 年合同煤量约 1500 万吨左右,而 2018 年合同煤增量约 2253万吨,从未来公司产量变化情况判断,大部分合同煤增量来自公司内蒙矿区。而公司内蒙矿区增量大部分来自于新矿投产,此次签订合同煤有望使得该区煤炭销售受益。

未来煤价有望维持高位,无需担忧: 据公告, 此次签订合同煤价格尚未确定。 我们认为未来动力煤价格或将维持高位, 2018 年中枢价格有望抬升,合同煤价格无需担忧。

投资建议: 由于煤价走强,我们调整了明年煤价预期,相应调高公司业绩预期。 预计公司 2017-2019 年营收增速为 55.3%/8.4%/4.7%,对应净利润 70.38/90.95/97.51 亿元,折合 EPS1.43/1.85/1.99 元/股。公司未来最大亮点为产量的增加。一方面,在当前政策背景下增量优势较为稀缺;另一方面,公司未来产量增幅大,如果未来公司投产和收购矿井顺利达产,预计 2017-2019 年公司产量同比增幅有望达22.91%/24.90%/10.93%。同时,随着公司海外连续成功运作和行业景气回升,预计兖煤澳洲未来业绩持续改善。维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 17 元,对应 12 倍 PE。

风险提示: 煤炭价格大幅下跌,矿井达产不及预期,宏观经济走势的不确定性