新疆天业(600075)

与集团完成资产重组,产能优化效果明显。 公司是新疆兵团旗下首家上市公司,在 2014 年与集团公司完成资产置换后业务从普通聚氯乙烯树脂转变为特种聚氯乙烯树脂,同时增加运输和包装材料生产业务。2016 年完成新一轮资产收购后,将天伟化工完全纳为控股子公司,天伟化工是控股集团建设的第三期氯碱产能,生产工艺和流程更为优化,形成了以特种 PVC 为最终产品的“自备电力→电石→特种 PVC”的一体化产业联动式发展模式, 有效较低了特种聚氯乙烯的生产成本。

氯碱行业盈利改善,利润中枢向上。 随着落后产能的逐渐淘汰,氯碱行业逐步向西北部地区聚集,行业的产能在 2013 年就出现负增长,经过市场出清, PVC 产能的利用率已经提升到 80%, 供需基本达到平衡。PVC 价格和烧碱价格在 2017 年大幅上涨,涨幅超过原材料煤炭和工业盐,公司氯碱业务的毛利率得到显著提升。 2018 年环保高压继续,落后的电石产能将成为重点清理对象,公司拥有 70 万吨/年的电石产能,产业链布局完善,有望受益于产业链盈利中枢的上移。

控股股东增持股份,彰显对企业的信心。 2016 年 8 月集团完成资产注入,其中 50%的交易金额以股份支付的形式实现,天业集团获得公司1 亿股股本。同时集团承诺天伟化工 2016-2018 年业绩分别不低于 2.7亿元、 3.1 亿元以及 3.5 亿元,根据 2017 年中报数据,天伟化工的业绩兑现压力不大; 2016 年 9 月控股股东完成增持计划,累积增持 223万股,占增持前总股本的 0.5%。

盈利预测。 公司大部分利润来源于氯碱产品、电、气的销售,基于2018-2019 年氯碱行业景气向上的假设,预计公司 2017-2019 年 EPS分别为 0.75 元、 0.93 元、 1. 15 元,对应 PE分别为 14.07X、 11.32X、9.12X。看好氯碱行业的左侧投资机会,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示: PVC 产能复产超预期;环保压力下降,监管趋松。