滨化股份(601678)

18 年烧碱有望维持景气,氯碱不平衡仍将持续:受氯碱不平衡影响,烧碱行业开工率被压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,根据百川, 烧碱产品 2017 年供不应求,均价较 16 年同比增长 50%以上。目前氯碱不平衡尚未看见拐点信号,我们认为 18 年液氯下游需求增速或将继续低于烧碱,氯碱不平衡有望加剧,并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高。 根据公告, 滨化股份拥有 65 万吨烧碱折纯产能,并配套了三氯乙烯等多种耗氯下游,烧碱的高景气有望推动了公司业绩再创新高。

环氧丙烷供需偏紧,关注新增产能和新工艺投产进度: 根据百川,环氧丙烷目前国内产能约 320 万吨,表观消费量约 270 万吨,其下游主要是聚醚,终端产品应用于家具家电和汽车等行业。在冷链物流、大冰箱和汽车等需求带动下,行业增速维持在 6-8%的较高水平。近年来,由于环保压力不断增大,导致氯醇法环氧丙烷企业开工率受到限制,同时在新工艺 HPPO 法开工率较低的情况下,行业供需偏紧。 18年初部分企业开车故障和检修叠加,环氧丙烷价格涨至 13700-13900元/吨,处于历史较高水平。我们认为环氧丙烷景气周期在 18 年有望延续。

新产能投产在即,布局氢能源领域:根据公告, 公司目前新产能 7.5万吨环氧氯丙烷、 6000 吨电子级氢氟酸和 1000 吨六氟磷酸锂项目正在有序推进,有望为 18 年业绩提供增量。同时,公司与亿华通共同成立山东滨华氢能源有限公司,利用公司 1.6 万吨/年的氢气资源和清华技术优势战略布局氢能源领域,增加公司未来新的增长点。

投资建议:公司目前估值相对历史低位,烧碱和环氧丙烷处于景气上行周期, 18 年新产能有望贡献增量。预计 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.68、 0.87、 1.03 元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为 10.5 元。

风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。