北新建材(000786)

事项:

近期,环保部公示了2018年第1/2批废纸进口许可证名单,批复额度分别为226.6万吨/34.2万吨,前两批合计批复额度较17年减少90.13%, 18年获批企业数量为18家,较17年减少62.5%。

平安观点:

18 年外废进口配额大幅缩减,外废/国废价格中枢将继续提升: 受我国造纸行业环保政策加码影响, 18 年我国前两批废纸进口批复额度较 17 年减少 90.1%,其中 17 年前两批额度占全年比重为 84.8%,我们认为 2018年外废配额将持续批复,但全年总量较 17 年将大幅减少。随着外废供应收紧,我们预计 2018 年外废/国废价格中枢将继续抬升。由于春节将近,国内包装纸(原材料为国废)需求再度提升, 18 年 1 月 2 日-3 日全国 24家纸企中有 22 家上调了废纸收购价,幅度在 30-100 元左右。

石膏板护面纸价格有望上调,助推公司石膏板再次提价: 目前石膏板成本结构中占比最高的为护面纸(约 60%),而护面纸主要原材料为美废/国废。受 18 年外废进口政策趋严影响, 1)小型纸企(年产能 30 万吨以下的纸企)被禁止申请进口废纸,护面纸行业小企业将加速退出,大型护面纸企业市占率/定价权将提升; 2)外废/国废价格中枢上移将提高护面纸生产成本,护面纸企业将向下游转嫁成本,推动护面纸涨价。公司石膏板产品采用“成本加成”定价模式,随着成本不断提高,我们认为公司凭借高市占率有望再次启动石膏板提价,助力公司盈利水平提升。

公司拟设立坦桑尼亚合资公司,开启全球化布局: 公司拟与坦桑尼亚阳光石膏有限公司共同出资 1000 万美元设立石膏板生产企业(公司出资 700万美元,持股 70%),未来通过资产收购、技术改造及新建石膏板生产线,合资公司拥有的石膏板生产线产能将达到 900 万平米(目前公司国内石膏板产能为 21.6 亿平米) 。我们认为此举标志着公司全球化布局正式启动,将有利于公司积累国际化经验,提高公司石膏板产品国际市场份额。

盈利预测与投资建议: 受我国造纸行业环保趋严影响, 2018 年我国外废进口批复额度大幅减少,我们预计 18 年国废/外废价格中枢将持续上移,推动护面纸价格上涨,公司石膏板产品有望再次提价,助力公司盈利水平提升。我们上调公司 2017-2019 年 EPS 至 1.24 元、 1.87 元和 2.24 元(原预测值为 1.23 元、 1.61 元和 1.93 元),对应当前 PE 为 20.4 倍、 13.5 倍和 11.3 倍, 维持“推荐”评级。

风险提示: 房地产投资大幅下行,石膏板行业供给大幅增加。