桃李面包(603866)

事件：公司发布年报业绩预告。经公司初步核算，预计2017 年全年实现营业总收入40.80 亿元，同比增长23.42%；归属于上市公司股东的净利润5.14 亿元，同比增长17.99%，以上数据尚未经审计，具体数据以2017 年年度报告为准。

收入利润均实现高增长，单四季度净利率同比提升明显：单四季度实现收入11.24 亿元，同比增长21.1%，在基数不低的情况仍能实现收入超过20%的快速增长反映了行业的高景气度和公司在区域扩张方面取得的良好成效。单四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元，同比增长41.2%，单四季度净利润率达到13.87%，环比略有下降，主要系三四季度产品结构差异导致，三季度包含毛利率更高的月饼，与2016 年4 季度相比，净利率同比大幅提升接近2.0pct，主要系提价及产品结构升级作用。预计在新产能投放推动区域扩张加快、产品结构优化、费率回归合理水平的作用下，公司整体盈利性有望不断改善。

利润率有望随产能落地不断修复，同比基数偏低预计2018 年1 季报表现亮眼：新工厂在投产初期的短期费用支出较多，但随其运转成熟、收入扩大，费用率有望逐渐回归合理水平，带动利润率修复。根据此前公司公告进度推算，天津和重庆工厂2017 年四季度起已开始贡献产能增量，2018 年亦有合理产能规划，为区域拓展提供坚实支撑。由于2017 年一季度公司费用投放较多、业绩基数明显偏低，在收入保持快速增长、利润率持续修复的情况下2018 年1 季报表现预计将非常亮眼。

投资建议：根据业绩预告略调整盈利预测，预计公司2017 年-2018年的收入增速分别为23%、24%，净利润增速分别为18%、27%，维持增持-A 的投资评级及6 个月目标价48 元，相当于2018 年33 倍的动态市盈率。

风险提示：扩张进度不达预期，盈利能力提升不达预期