雷鸣科化(600985)

事件： 2018 年 1 月 11 日，公司发布公告披露重组草案。 公告称，雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份 100%股份。交易价格为 209.16 亿元。

点评

增发 17.93 亿股，募集资金 6.3 亿元： 据公告披露的具体收购方式为，公司以发行股份（ 17.93 亿股） 及支付现金（ 5 亿元） 的方式，购买淮矿集团等 15 名股东持有的淮矿股份 99.95%的股份；西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份 0.05%的股份，共支付现金1045.81 万元。 同时， 公司还将为本次重组募集配套资金 6.3 亿元。

淮矿股份并入上市公司后，体量居上市公司前列： 淮矿股份目前拥有 19 对生产矿井，合计产能 4020 万吨，其中在产 3600 万吨，与潞安环能产能体量相当，在建产能 420 万吨。 据公告的评估报告书（由北京天健兴业资产评估有限公司评估），公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为 108.39 亿元（含 1 对产能退出矿井）。 2017 年一季度淮矿股份实现产量 612.06 万吨，同时期，潞安环能实现产量 558 万吨。

2017 年 8-9 月，单月实现盈利能力 4.23 亿元： 据公告， 2017 年 1-7月淮矿股份实现归母净利润 14.01 亿元，据淮矿股份财务报表， 1-9 月实现归母净利润约 20.80 亿元， 资产减值较 1-7 月增加 2.23 亿元， 对应净利理论可增加 1.67 亿元（税后）， 据此测算，单月实现归母净利润4.23 亿元。

淮矿股份并入上市公司后，业绩有望大幅增厚： 2017 年前三季度，雷鸣科化实现归母净利润 0.78 亿元， 淮矿股份实现归母净利润 20.8 亿元，合计实现净利润 21.58 亿元， 考虑到四季度费用结算较多， 预计2017 年全年公司（假设并入后） 归母净利润约 27 亿元， 折合每股收益1.29 元（股本增发至 20.93 亿股），较未注入前的 0.39 元/股大幅增厚。

未来煤价中枢或继续抬升，盈利能力将继续增强： 据公告测算，淮矿股份 1-7 月吨煤净利润为 119 元/吨，对应 1-7 月京唐港主焦煤均价1527 元/吨。而我们判断 2018 年煤炭行业景气度继续提升，炼焦煤价格上涨确定性较强，预计京唐港主焦煤全年均价在 1700 元/吨左右，即净利润理论有 110.9 元/吨（税后）的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨，仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为 13.21 亿元（ 1-7 月精焦煤产量 695 万吨，年化 1191 万吨）， 较 2017 年上涨 48.93%。折算每股收益1.92 元/股，较 2017 年增厚 48.84%。

测算注入后估值低于行业水平，存在估值修复空间： 以此每股收益（ 1.92 元/股） 测算，公司估值为 7.91 倍，而据 Wind 一致预期，煤炭行业平均估值（ 2018） 为 25.81 倍，中位估值为 11.96 倍，公司估值存在较大修复空间。

投资建议： 不考虑资产注入的条件下，假设 2017 年- 2019 年营收增速分别为 2.4%/2.1%/1.6%，对应净利润 1.16 亿元/1.47 亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价 18.62 元，对应 38 倍 PE（ 2018 年）。

风险提示： 并购速度低于预期，宏观经济低迷，煤价大幅下跌。