隆鑫通用(603766)

投资事件

隆鑫通用公司公布2017年业绩快报， 2017年公司实现营收105.7亿元，同比增长24.6%，实现归属上市公司股东净利润9.62亿元，同比增长11.15%。其中第四季度实现营收33亿元，同比增长33.1%，实现归属上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长27.23%。

拆分业绩， 新老业务齐头并进

从业绩拆分看， 发动机业务 2017 年预计实现收入 24.75 亿，同比增长11.71%；摩托车业务实现营收 41.75 亿，同比增长 22.91%，其中出口增长 32%；发电机业务实现营收18.86亿，同比增长 23.7%，其中小型发电机实现营收8.58亿，同比增长 34.89%，大型商业发电机实现营收 10.28 亿，同比增长 16.14%；低速电动车业务 2017 年销售 6.61 万辆，同比增长 12.65%， 实现营收 13.07亿，同比增长 22.34%； 汽车轻量化业务实现营收 3.8 亿，同比增长 159.65%，CMD（航空发动机）2017 年并表收入约 2.45 亿。整体上看新老业务齐头并进，新业务体量逐渐形成规模。

传统业务稳健发展，新兴业务逐渐发力进入兑现期

公司坚持一体两翼策略，以发动机、摩托车、发电机为传统主业，以新能源、无人机业务为新兴业务齐头并进发展。 传统业务上，随着和宝马合作的摩托车项目进入量产，预计 2018 年仍将保持较快增长。

低速电动车业务公司已经继续增资山东丽驰 3000 万，强化新能源汽车业务布局，目前山东丽驰已经获得新能源专用汽车资质，有望在新能源专用汽车等细分领域实现突破。

无人机业务上，公司充分利用在发动机领域的传统技术优势，联合清华大学研发实力成立了珠海隆华， 在飞控系统等无人机软硬件上打下了扎实的技术基础， 同时通过并购意大利 CMD 航空发动机公司实现小型航空发动机技术的强化， 从而实现从发动机到无人机全产业链的整合。

目前 XV-2 无人植保机在黑龙江、新疆等地实现多品种、小规模正式作业，累计大田喷洒作业 35000 亩。 CMD22 汽油活塞式通航发动机获意大利民航局（ ENAC）颁发的 RPOA（有条件生产许可）认证。 CMD22 发动机按照 EASA要求已完成最后一轮样机测试。

我们认为公司在无人机领域布局完整，实力雄厚， 未来无人机业务有望成为重要的看点。

控股股东增持增强信心， 安全边际高

公司控股股东隆鑫控股有限公司计划自 2017 年 11 月 30 日起 6 个月内，累计增持金额不低于人民币 7,000 万元。大股东在低位增持有助增强市场信心，公司股价经过调整后估值较低，具有很高的安全边际。

投资评级

我们预计 2017-2019 年备考净利润分别为 9.62\12.17\14.57 亿元， EPS分别为 0.46\0.58\0.69 元， 2017-2019 年 PE 分别为 15.6\12.3\10.3x， 估值安全边际很高， 首次覆盖， 给予买入评级。

风险提示

1、 无人机业务进展低于预期 2、 新能源业务拓展不如预期 3、 摩托车出口形势恶化