光线传媒(300251)

事件

提示再次入场加码时机

点评

我们重申光线传媒「买入」的投资建议，基于如下三点理由：

1. 护城河深厚，我们认为公司的护城河来自（ 1）优质的产业链布局；（ 2）各产业链的领导地位，其复制概率低，替代难度高；（ 3）之间的协同效应佳。公司于上游内容领域布局前瞻，储备的 IP 精准定位主流观影人群，且涉猎中国约 50%的优质动漫 IP；电影发行领域积淀深厚，约占中国电影发行市场份额的三成；控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台（市场份额约 43%），腾讯（ 0700.HK）为猫眼微影的第三大股东（持股约 11%），互联网入口流量充沛。该等布局品质优异且协同效应佳。

2. 公司于动漫领域的布局有待进一步反应至市值：我们认为相对于传统的真人电影，动漫电影为更好的商业模式，体现为成功孵化一个动漫 IP后，这个 IP 即不会主动离开，也不会索要更高的价格，且可以长时间使用，理应享有较高估值。光线于中国动漫电影布局已深且已涉猎（参股或控股）中国约五成的优质动漫 IP。

3. 2018 年为光线大年：影片的体量和品质等会数倍于今年，目前有些尚未拿到许可证，档期无法确认。中国的动画电影尚未爆发，红利逐渐释放中， 2019-2020 为中国动画爆发元年， 2019 年，光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映。希望中国动画电影票房占比 15%，光线占其中的 70-80%，其他好的动画大片，光线也会参与投资和发行，这样也许有机会占据中国动画电影 80%以上的份额。

投资建议

我们预计公司 2017 年、2018 年、2019 年营业收入分别为 19.91 亿元，24.29亿元，28.66 亿元，归属于母公司净利润分别为 8.20 亿元，9.97 亿元和 12.02亿元，每股收益分别为 0.28 元， 0.34 元， 0.41 元。鉴于光线与内容领域（特别是动漫部分）布局有待进一步反应至市值，搭配猫眼微影盈利拐点已至，维持 13.60 元（基于 2018 年 PE40.0x）的目标价，重申「买入」的投资建议。

风险提示

电影票房不及预期， 在线票务市场竞争加剧。