掌阅科技(603533)

公司系数字阅读龙头，拥有亿级流量入口。数字阅读行业预计仍将快速发展，但发展逻辑由移动互联网时代用户红利推动转为用户质量提升，即付费用户数增长叠加ARPPU 值提升，同时正版保护力度加大、用户正版意识提升将催化这一过程。目前公司已在数字图书领域占据半壁江山，拥有数字阅读内容超过50 万册，月活用户已突破1 亿人，付费用户数达2428.91 万人。作为龙头企业，公司预计受益于数字阅读行业持续的快速增长，以及付费用户数增加、ARPPU 值提高。

发力网络文学，拓宽数字阅读品类。原创网络文学主要采取连载形式，按章节付费，高频短时是其特点，是数字阅读重要组成部分。公司布局网络文学，一方面契合移动互联网碎片化、快节奏的娱乐消费场景，另一方面也有利于提高用户活跃度及内容付费变现效率。经过2 年多发展，公司已拥有超过12 万册原创网络文学作品，覆盖仙侠玄幻、现代都市、历史、灵异等各大主流品类；拥有签约原创作者总数已超过1 万人，其中专职网络文学作者超过5000 人，原起点白金级作家月关、天使奥斯卡也签约加盟掌阅文学。

公司正逐步由单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。数字阅读系优质IP源头，公司作为数字阅读龙头，天然具备泛娱乐衍生开发基础。（1）数字阅读用户与影视、游戏、动漫等泛娱乐产业用户具备一定重合度，公司亿级用户流量存在极高变现价值；（2）由数字阅读改编的影视剧、游戏等泛娱乐产品影响力及成功率较高，公司若切入影视/游戏/动漫领域有望明显增厚利润；（3）公司IP 运营及衍生业务仍处于布局探索阶段，其核心优势在优质IP 的持续储备。短期看，公司IP 运营及衍生业务以授权及合作为主，业绩体量不大；长期看，公司作为数字阅读龙头可持续储备优质文学内容资源，集聚优质用户资源，厚积薄发之下IP 运营及衍生业务有望成为公司未来业绩重要驱动因素。

投资建议：公司系数字阅读平台龙头，拥有亿级流量入口及丰富内容储备。短期看数字阅读平台用户付费率及ARPPU 值提高将推动公司业绩快速增长；长期看公司优质内容存在较高泛娱乐衍生变现价值，有望嫁接游戏、影视、衍生品等市场，成为公司新的业绩增长点。我们预计公司17-19 年净利润分别为1.7 亿元、2.55 亿元、3.47 亿元，对应每股收益分别为0.42 元、0.64 元、0.87 元。以PEG=1估值，并给出次新股及数字阅读龙头稀缺性估值溢价，给予18 年80 倍PE，对应六个月目标价51.2 元，给予“增持-A”评级。

风险提示：政策对版权保护力度及效果不及预期，数字阅读付费率提升及ARPPU 值提升不及预期，IP 及版权运营推进进度不及预期。