木林森(002745)

事件： 公司发布 2017 年业绩快报，全年实现营业收入 82.00 亿元，归母净利润 6.51 亿元。 同时公司公告 2017 年度利润分配及公积金转增股本预案的预披露， 每 10 股派发现金股利人民币 2.47 元（含税），每 10 股转增 16 股。同时公司控股股东、实际控制人及持股 5%以上股东、 公司董监高在预案披露日后 6 个月内不存在减持计划。

全年业绩达到预测中值，符合预期。 全年业绩达到三季报预测中值，也接近我们之前的预计。 在经历第三季度的平淡后，公司迎来强劲反弹，第四季度营收与净利润均创下历史最高值（ 23.41 亿与 2.11亿） ， 净利率也恢复到 9%左右的水平， 乃得益于公司规模效应的释放与优秀的经营管理能力。

LED 封装行业持续向好，强者恒强趋势明显。据高工 LED 统计 2017年中国 LED 封装产值达 870 亿元，同比增 18%，仍处于高速成长期。而领先企业增速更快，龙头木林森增速接近 50%，显示行业继续向头部集中。 2017 年， 中国 LED 封装前十大厂商市占率之和首次超过 50%，而木林森市占率首次超越日亚化学，达到 9%。龙头企业积极扩产并优先承接海外订单，未来市占率将持续提升。

公司未来看点在于全产业链与国际化。公司以极高的视野布局LED 全产业链，上游与澳洋顺昌绑定， 中游封装主业在江西积极扩产，下游投入灯具、覆铜板、灯丝灯项目，乃至完成收购 LEDVANCE 的壮举，世界级 LED 集团已经初具雏形。未来随着各环节规模优势与协同效应的发酵， 公司毛利率与净利率有望继续提升，而收入体量再上一个台阶，与其他 LED 企业继续拉开差距。

首发限售股解禁后不减持，彰显公司信心。 公司控股股东首发限售股即将解禁，未来 6 个月内并无减持计划；公司董监高未来 6 个月内也无减持计划，显示公司股东与管理层对未来发展的坚定信心。 目前公司第一大股东、董事长孙清焕持股比例为 67.32%，大股东与公司利益的深度绑定决定了公司积极进取的经营策略，是公司快速成长的一大保障。

盈利预测与投资评级。 考虑到 LEDVANCE 2018 年并表的前提下，预计公司 2017~2019 年营业收入分别为 82.00/256.603/290.19 亿元，净 利 润 为 6.51/12.28/16.86 亿 元 ， 增 发 摊 薄 后 EPS 分 别 为1.23/1.89/2.60 元， 维持“买入”评级。

风险提示。 LED 下游需求疲弱； LEDVANCE 重组大幅低于预期。