千金药业(600479)

事件：

公司今晚公告 2017 年度业绩快报：公司全年实现收入 32.07 亿元（ +11.94%），归母净利润 2.1 亿元（ +40.62%），扣非净利润 1.75 亿元（ +29.89%）， EPS 0.60 元，业绩略超我们此前预期。

点评：

千金经营法式带来经营效率持续提升， 2018 年将在子公司全面执行。 千金经营法式是以利润为核心导向，运用市场方式实现利益共享的经营模式，公司自 2015 年开始酝酿筹划到 2016 年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点， 成效明显。根据业绩预告披露， 2017 年公司的营业利润同比增长 51.22%，与此同时销售费用与管理费用率仅分别同比增长 4.72%、 3.85%，远低于收入增速，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降 2%、 0.5%，数据是最好的验证，公司的经营效率确实在经营体制改善的带动下获得了进一步提升。根据公司此前规划，我们预计 2018 年起千金经营法式有望在所有子公司中全面执行，公司未来几年的业绩有望获得持续释放。

此外，公司全年非经常性损益预计为 2927 万元，其中四季度确认较多， 约 1700 万。 我们判断主要来源于以下两个方面： 1） 公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材 51%股份，预计获得的收益不低于500 万； 2）根据财报披露，公司账面的理财产品近 10 亿元，我们判断年末结算获得了投资收益。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 18 元。 由于业绩预告超出我们此前预期，我们再次上调公司 17 年盈利预测， 预计 2017 年-2019 年净利润分别为 2.1 亿元、 2.55 亿元、 3.09 亿元， EPS 分别为0.60 元、 0.73 元、 0.89 元，对应当前股价的 PE 分别为 25X/20X/17X，若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后（三季报披露共计 7 亿元），对应 PE 分别为 21X/17X/14X， PEG 远小于 1，当前估值具有显著优势，存在较大修复空间。 考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 18 元，相当于 2018 年 25 倍动态市盈率。

风险提示： 千金净雅销售不达预期、 营销改革推行效果不理想